东微半导(688261):利润承压,静待库存去化

3Q23归母净利润不及华泰预期;静待业绩触底反弹3Q23东微半导实现收入2.37亿元,同比下滑26.8％;毛利率18.1％,环比下滑2.5pp;归母净利润0.32亿元,同比下滑62.2％,低于我们预期的0.41亿元。收入/盈利能力筑底主因:1)同业竞争加剧,加之英飞凌等海外大厂亦回归中国市场;2)公司单管产品占比较高,价格下行压力较大。考虑到行业去库存压力,我们下调公司2023/2024/2025年收入预期13/15/15％至10.60/12.79/15.30亿元,下调公司归母净利润预期8/9/12％至1.98/2.41/2.84亿元。给予公司35x2024EPE,较可比公司平均的28x溢价主因公司产品结构持续优化、特色工艺持续推进,下调目标价至89.27元(原值:140.50元),维持"增持"评级。

   回顾:行业去库存,公司业绩持续筑底3Q23东微半导实现收入2.37亿元,同比下滑26.8％,收入下滑主因:1)行业竞争加剧,功率器件价格下行,毛利率环比下滑2.5pp至18.1％;2)下游需求增速放缓,行业库存去化尚未完成,公司库存环比增长16.0％。分行业来看,公司新能源车/光伏/充电桩等领域受大客户拉动,持续增长。公司3Q23公司归母净利润0.32亿元,同比下滑62.2％,低于我们预期的0.41亿元。

   展望:四季度毛利率有望企稳短期来看,我们认为公司四季度毛利率有望企稳,主因:1)公司前三季度价格竞争较为充分,市场份额维持稳健,下游大客户需求持续增长;2)代工价格下降,且公司芯片面积具有优势、成本效应显著;3)公司顺应新能源车、大储等领域需求增长,对产品结构的持续改善。长期来看,考虑到公司单管等业务面临的价格压力,我们下调公司2023/2024/2025年收入预期13/15/15％,下调毛利率预期0.1/0.1/1.1pp至23.4/24.3/25.0％。

   维持增持,下调目标价至89.27元考虑到行业去库存压力,我们下调公司2023/2024/2025年收入预期13/15/15％至10.60/12.79/15.30亿元,下调公司归母净利润预期8/9/12％至1.98/2.41/2.84亿元。给予公司35x2024EPE,较可比公司平均的28x溢价主因公司产品结构持续优化、特色工艺持续推进,下调目标价至89.27元(原值:140.50元),维持"增持"评级。

   风险提示:半导体周期下行;新能源汽车、充电桩、5G等需求不达预期风险。