蓝黛科技(002765):23Q1-3业绩不及预期,受触控显示业务拖累-2023年三季报点评

23Q1-3业绩不及预期,业绩下滑主要受触控显示业务下滑、财务费用增加、补助减少、信用减值损失增长影响。触控显示收入及毛利率下降受电子行业增速放缓、产业链利润受压缩、下游厂商去库存、出口下滑等不利因素影响。综合考虑23Q1-3营收及毛利率,以及未来触控显示业务复苏、非公开发行募投新能源传动业务新产能逐步投产,我们下调盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.13/0.31/0.40(原预测2023-2024年EPS为0.72/0.92元)。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2024年平均PE估值26倍(Wind一致预期),给予公司2024年26倍PE,下调目标价至8元(前值13元),下调至"增持"评级。

   23Q1-3业绩不及预期,收入和毛利率下降主要受触控业务下滑影响。2023年10月29日晚,公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收20.8亿元(同比+0.4％)、归母净利润0.6亿元(同比-57.4％)、扣非归母净利润0.36亿元(同比-71.5％);23Q3实现营收8.1亿元(同比+12.8％)、归母净利润0.1亿元(同比-80.4％)、扣非归母净利润0.07亿元(同比-98.4％),业绩不及预期。

   归母净利润下滑主要原因是:1)电子行业增速放缓、产业链利润受压缩、下游厂商去库存、出口下滑等不利因素,导致触控显示业务收入和毛利率较大幅度下滑;2)财务费用影响,22Q1-3财务费用-2539万元,23Q1-3为12万元;3)信用减值损失,23Q1-3为-1445万元,22Q1-3为639万元,应收账款增加导致坏账准备计提增加;4)收到的税费返还减少,23Q1-3为4643万元,22Q1-3为7505万元,减少约2862万元。我们认为公司23Q3处于业绩低谷期,随着23Q4及明年消费电子回暖、触控显示需求回升,预计收入和毛利率将进入修复期,其次汽车业务增长强劲,规模化效应下预计毛利率也将有所回升。

   23Q3毛利率跌至谷底,同比-5.66pcts,环比-2.55pcts。23Q1-3综合毛利率为14.59％(同比-2.84pcts),主要受营收占比较大触屏业务毛利率下降的影响;净利率2.97％,同比-4.47pcts,主要受毛利率下降、财务费用增加、补助减少、信用减值损失增长所致。23Q3综合毛利率为12.62％(同比-5.66pcts,环比-2.55pcts),主要受营收占比较大触屏业务毛利率下降。23Q1-3整体费用率有所提升,销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/-0.09/+0.30/+1.24pct。随着23Q4消费电子复苏,触控显示业务收入及毛利率回升,我们认为公司盈利能力有望持续回升。

   重点拓展车载触控和新能源减速器及传统系统。公司围绕车载触控,与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载屏供应商合作,开发高附加值的双联屏、三联屏、曲面屏等产品,最终应用在长城、吉利、五菱等汽车上。在新能源减速器及传动系统方面,公司加大新产品开发,拓展重点客户,并通过非公开发行在安徽马鞍山新建生产基地。我们认为公司未来触控业务将逐步修复,汽车传统业务将保持高速增长,随着马鞍山工厂的投入使用,公司有望扩大市场占有率,带来营收和归母净利的可持续增长。

   风险因素:触控显示市场竞争加剧;原材料价格波动和成本上升;触控业务技术更新、产品升级较快;汇率波动风险及税收政策变动风险;并购资产商誉减值风险;新能源传动业务新产能释放不及预期风险;应收账款回收风险。

   投资建议:23Q1-3业绩不及预期,业绩下滑主要受触控业务下滑、财务费用增加、补助减少、信用减值损失增长影响。触控显示收入及毛利率下降受电子行业增速放缓、产业链利润受压缩、下游厂商去库存、出口下滑等不利因素影响。综合考虑23Q1-3营收及毛利率,以及未来触控显示业务复苏、非公开发行募投新能源传动业务新产能逐步投产,我们下调盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为0.13/0.31/0.40(原预测2023-2024年EPS为0.72/0.92元)。参考可比公司双环传动、深天马A、长信科技2024年平均PE估值26倍(Wind一致预期),给予公司2024年26倍PE,下调目标价至8元(前值13元),下调评级至"增持"。