民德电子(300656):短期衔接与行业疲弱拖累成长,静待产能投产协同提升-动态点评

行业需求与产能衔接问题带来业绩短期阵痛,静待产业复苏与自主产能投产。前三季度,公司实现营业收入2.83亿元,同比下滑21.79％,归母净利润1707.38万元,同比下滑67.28％,扣非归母净利润1465.83万元,同比下滑68.75％。负责功率半导体晶圆制造的广芯微和芯微泰克均处于建设阶段,尚未产生收入,而且由于SmartIDM布局的不断深化,控股子公司广微6寸晶圆代工迁出方正微,自身产能释放节奏又未能完美衔接,使得产品结构、代工和商业渠道短期失衡,在销MFER以库存销售为主。由于新能源车、光伏市场的疲软,功率器件市场处于低景气阶段,内资"相对成熟"的功率供应商业绩均出现下滑情况,同行业者相互争夺市场的情况相当普遍,更勿论广微主营的定制类产品,毛利较高,被冲击在所难免。整体而言,今年是公司功率半导体布局的阵痛期,但积跬步方至千里,尽可能缩短阵痛期,方才是公司对行业理解程度以及执行力的体现。

   犯至难而图至远,静待"SmartIDM"布局协同效应展现。晶圆代工厂及背道减薄生产线的建设都非易事,民德通过广芯微和芯微泰克同时展开,且两者均交出不俗的建设速度,正是其执行力的绝佳体现:6寸硅基晶圆代工项目从建设到投产仅耗时145天。"硅片-晶圆制造-超薄背道-设计"的基本框架已搭建完毕,后续各个环节之间将互为犄角,守望相助,举例而言:广芯微可为广微提供产能保障,广微则可助力广芯微维持正常水准的稼动率,芯微泰克可定点强化广芯微在IGBT、SiC领域的代工能力。诸如此类的上下游共振协同效果,会随着广芯微、芯微泰克产能的逐步爬坡,逐步得到展现。

   条码识别业务继续扮演压舱石和现金牛角色。2023年前三季度条码业务营收同比增长16.17％,是利润及经营性现金流的主要贡献点。公司继续强化条码识读业务布局,拓宽业务护城河,为公司在功率半导体领域的布局及未来成长保驾护航。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润0.41、1.47和2.90亿元,当前市值对应PE分别为106.1、29.4和15.0倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)条码识读设备海外客户订单放量不及预期;(2)广芯微电子项目建设进度不及预期,协同效应展现滞后;(3)商誉减值风险。