中密控股(300470):国际业务保持高速增长,盈利能力有望企稳回升-2023年三季报点评

2023年前三季度收入同比增长9.28％,归母净利润同比增长3.90％。公司2023年前三季度实现营收9.89亿元,同比增长9.28％;归母净利润2.48亿元,同比增长3.90％。单季度看,2023年第三季度实现营收3.76亿元,同比增长13.33％;归母净利润0.87亿元,同比下降1.25％。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为50.22％/25.13％,同比变动-1.68/-1.30个pct;2023年第三季度毛利率/净利率分别为48.65％/23.20％,同比变动-1.75/-3.43个pct,三季度盈利能力下降主要系:1)毛利率较低的增量业务占比较高;2)增量业务毛利率下降主要系一国际项目订单因竞争激烈毛利率较低。费用端,2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.38％/7.49％/5.90％/-0.14％,同比变动-0.03/-0.56/+1.40/+0.43个pct,公司持续加大研发投入。

   公司盈利能力未来有望持续向上。增量业务方面,预计增量业务的毛利率会逐步回升,主要系:1)增量业务的毛利率和整体经济形势紧密相关,当整体经济形势不好时,下游需求减少,竞争较为激烈,增量业务毛利率降低,目前经济逐步复苏,增量业务毛利率有望企稳回升;2)公司增量业务的增长主要来自于国际业务和核电业务,国际业务和核电业务的高毛利也会带动增量业务整体毛利率的提升。存量业务方面,整体毛利率稳定且高于增量业务。此外,预期未来存量业务占比恢复之前比例。

   国际业务保持高速增长,核电国产化进程加速。国际业务方面,国际业务发展势头强劲,新签订单远超去年同期,三季度营业收入创单季度历史新高。

   毛利率方面,从公司取得的订单来看,国际市场增量业务整体毛利率比国内市场增量业务整体毛利率略高。存量国际业务方面,由于公司目前国际市场存量业务少,数据参考性较低,但公司分析国际市场存量业务的整体毛利率应当也会略高于国内。核电业务方面,公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期,指标合格,已取得多个新的核主泵密封、二三级泵密封订单。

   目前核电密封国产化的决心和力度很大,国产化推进进入正常备件采购阶段,三季度由于核电业务的执行复杂程度和执行周期较长,公司核电业务整体交付较慢,但预期未来仍会保持快速增长。

   风险提示:石化领域投资不及预期;国际业务突破不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:考虑到宏观经济形式以及前三季度增量业务占比较高,我们小幅下调2023-25年归母净利润至3.40/4.10/4.99亿元(前值为3.61/4.39/5.25),对应PE24/20/17倍,维持"买入"评级。