浙江美大(002677):行业需求承压,公司更注重经营质量

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布业绩:1-3Q23收入12.61亿元,同比-9.76％;归母净利润3.63亿元,同比-2.48％;扣非后归母净利润3.61亿元,同比-1.00％。3Q23收入4.89亿元,同比-13.56％;归母净利润1.45亿元,同比+2.04％;扣非后归母净利润1.44亿元,同比+1.84％。公司业绩基本符合我们预期。

   外部压力下,三季度收入同比下滑:1)3Q21以来三四线城市新房销售不佳,以及"618"大促的虹吸效应,对集成灶行业需求造成较大负面影响。

   根据AVC数据,3Q23集成灶行业零售量/零售额同比分别-4.7％/-7.2％,环比2Q23均明显走弱,公司收入增速与行业趋势一致,2Q/3Q23收入同比+3.6％/-13.6％。2)公司优势为传统线下经销渠道,今年以来集成灶行业线下渠道恢复情况不及市场预期,对公司收入基本盘产生较大负面影响。3)电商渠道表现较弱,AVC数据显示,3Q23美大集成灶线上零售额市占率同比-3.5ppt至3.4％,公司线上渠道建设的效果并不理想。

   财务分析:1)3Q23公司毛利率48.3％,同比/环比分别+5.0/+1.7ppt,我们估计主要由于原材料同比降价以及产品结构优化带动。2)3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4％/3.6％/3.1％/-0.4％,分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2ppt。3)综合影响下,3Q23公司归母净利率同比4.5ppt至29.7％,在外部压力下维持稳健的盈利能力。

   发展趋势集中度提升,静待行业回暖:1)行业不景气周期下,呈现集中度提升趋势。产业在线数据显示,1-9月累计,集成灶行业CR3达到45％,同比+1.4ppt。2)国家统计局数据显示,今年1-9月全国房屋竣工面积同比+19.8％,考虑到集成灶需求主要来自新房装修,我们预计竣工端的景气度有望于明年传导为集成灶行业需求。3)截至1H23,公司拥有超过2000家一级经销商,经销商数量和质量在行业内保持领先。近两年由于线下客流下滑,以及公司策略偏保守,错过了集成灶电商渠道增长红利,发展遭遇瓶颈。我们判断当行业线下销售拐点出现,公司表现有望随之改善。

   盈利预测与估值基本维持2023年盈利预测不变,但由于短期内行业景气度未见明显改善,我们下调2024年净利润4.1％至5.32亿元。当前股价对应2023/2024年13.9倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于地产后周期估值下行,我们下调目标价12.1％至12.82元,对应17.0倍2023年市盈率和15.6倍2024年市盈率,较当前股价有22.3％的上行空间。

   风险市场竞争风险;房地产销售下行幅度超预期风险。