四川路桥(600039):前三季度净利增5.1％,新签订单增31.1％-2023年三季报点评

维持增持。受工程施工进度影响,下调预测2023-2025年EPS1.39/1.67/1.97(原1.57/1.88/2.25)元增8％/20％/18％。因大盘相关板块估值系统下修,下调目标价至12元,对应2023年8倍PE。

   前三季度净利增5.1％低于预期,单3季度下降24.6％。(1)前三季度营收895.5亿元增3.4％,单Q1-Q3增29/8.4/-22.7％,归母净利77.5亿元增5.1％,单Q1-Q3增32.6/15.3/-24.6％,因天气原因及安全整治影响工期。扣非归母净利77.2亿元增30.5％,因2022年合并企业利润计入非经常性损益。(2)前3季度毛利率17.04％(+0.42pct),费用率6.11％(+0.33pct),归母净利率8.66％(+0.14pct),加权ROE17.57％(-3.52pct),资产负债率78.34％(+0.52pct)。

   前三季度经营现金流同比多流出,减值同比少计提35％。(1)前三季度经营现金流-66亿元(22年同期-31亿元),因公司2022年底工程回款、跨期支付工程及材料款;单Q1-Q3为-83/37/-21亿元(22年同期-35/18/-14亿元)。前三季度收现比87.8％(22年同期89.7％),付现比100.2％(22年同期101.1％)。(2)应收账款207.8亿元增22.2％。减值损失合计-2亿元(22年同期-3.1亿元),单Q1-Q3减值为-0.04/-2.0/0.1亿元,22年Q1-Q3为-0.1/-1.6/-1.4亿元。

   前三季度新签订单增31.1％,控股股东拟增持公司股份。(1)前三季度新签956.2亿元增31.1％(22年同期增30％),其中基建873.4亿元增34.7％,房建77.9亿元降3.2％。单Q1-Q3新签订单增101/10/23％。(2)10月20日公告控股股东蜀道集团拟12个月内增持公司股份2～4亿元,目前已增持2625万元。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。