复旦微电(688385):短期业绩承压,FPGA业务持续高增长-2023年三季报点评报告

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   复旦微电于2023年10月31日发布三季报,2023年前三季度公司实现营收27.38亿元,同比增长1.25％,实现归母净利润6.50亿元,同比减少24.33％。

   投资要点:

   消费类市场复苏缓慢导致三季度业绩承压。2023年Q3公司实现营收9.42亿元,环比下滑4.56％,实现归母净利润2.01亿元,环比下滑22.99％,业绩下滑主要原因系消费类市场复苏缓慢所致。据公司交流公告,2023年Q3公司消费电子涉及的芯片复苏缓慢,工控、高可靠等产品仍保持良好态势。未来随消费类市场逐步复苏,公司业绩有望重新步入上行周期。需求疲软导致MCU业务下滑较大,竞争优势铸就FPGA高增长。分产品营业收入看,2023年Q3公司安全与识别芯片营收约为2.27亿元,同比下降17.75％,非挥发性存储器营收约为2.68亿元,同比上升16.52％,智能电表芯片营收约为0.77亿元,同比下降59.47％,FPGA及其他产品营收约为3.25亿元,同比上升38.30％,测试服务收入(合并抵消后)约为0.45亿元,同比下降29.69％。其中MCU业务下滑较大系电网系统和消费市场处于消化库存周期及需求疲软所致,FPGA业务公司竞争优势较强,营收增速较快。未来随相关行业需求回暖及公司竞争优势提升,公司各项业务营收有望持续增长。

   行业周期下行致使毛利率下滑。毛利率方面,受行业下行周期影响,公司工业品级别非挥发存储器和MCU平均单价下滑,因此毛利率亦有所下降,2023年Q3公司毛利率达59.76％,环比下滑7.62pct。未来随行业周期回暖及公司相关产品持续高端化升级迭代,公司产品单价及毛利率有望修复。

   盈利预测和投资评级:公司是国内领先FPGA厂商,各产品线均具备较竞争力,未来随市场需求扩张及产品迭代,公司业绩有望持续增长。考虑到行业周期下行及短期需求疲软影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.46/10.29/12.55亿元,对应2023-2025年PE分别为43/36/29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期风险;技术路线改变风险;下游应用拓展不及预期风险;地缘政治风险;市场竞争加剧风险;新品研发不及预期风险等。