盛泰集团(605138):最差时候已过,较多费用为一次性影响-公司点评报告

事件概述23年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额为35.99/1.28/0.26/4.72亿元、同比下降17.28％/59.31％/91.26％/20.34％,23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额为10.49/0.02/-0.22/1.59亿元、同比下降30.31％/98.13％/118.62％/58.18％,非经常性损益主要为非流动资产处置收益(出售嵊州旧厂区资产)及政府补助。

   分析判断:海外订单不足,产能利用率下降。我们分析主要由于部分欧美客户去库存及国际贸易摩擦等因素影响,公司产能利用率下滑,但公司通过海内外产能调整、溯源沟通进展顺利、新客户拓展及新产品开发,最差时候基本过去。产能利用率下降导致毛利率下降。(1)23Q3公司毛利率/归母净利率为12.82％/0.21％、同比下降8.06/7.60PCT,我们分析,公司毛利率下降主要由于产能利用率下降;归母净利率降幅低于毛利率主要由于投资收益及资产处置收益增加。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59％/6.93％/1.08％/4.75％、同比提升2.67/1.11/-0.83/2.44PCT,我们分析,期间费用率增长主要由于海外利率持续处于高位,公司进行基地调整带来人员安置、新购入澳洲农场等因素影响产生一系列费用。其他收益/收入增加0.77PCT;投资净收益/收入增加1.14PCT;资产处置收益/收入增加1.84PCT,主要由于出售嵊州旧厂区资产。所得税/收入减少0.31PCT。(2)前三季度公司毛利率/归母净利率为15.41％/3.54％、同比下降4.30/3.67PCT;前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.51％/7.14％/1.14％/4.00％、同比增加0.41/2.02/-0.25/2.27PCT;其他收益/收入同比上升0.3PCT,资产减值损失/收入同比上升0.69PCT,资产处置收益/收入同比上升3.18PCT,所 得税/收入同比下降0.41PCT。存货降低,周转天数基本持平。2023Q3期末公司存货为9.76亿元、同比下降28.97％、环比增长6.10％;存货周转天数为98天、同比减少1天、环比增加7天。应收账款为5.56亿元、同比下降5.61％、环比下降14.87％;应收账款周转天数为45天、同比增加6天、环比减少1天。应付账款为4.53亿元、同比下降28.55％、环比增长6.65％;应付账款周转天数为42天、同比减少7天、环比增加3天。投资建议我们分析,(1)短期来看,我们判断公司最差时候已过,即23年完成了资产整合、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成,公司也做了新客户拓展和新产品研发;(2)23年管理费用中存在较大一次性费用,包括收购咨询费、人员安置补偿等;财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企,预计未来通过资金置换、还款等调整,财务费用有望下降。(3)长期来看,公司扩产、扩大针织份额、在客户份额提升及净利率改善几个长逻辑不变。

   下调23/24/25年收入预测54.91/65.23/76.56亿元至50.94/53.10/59.37亿元,下调23/24/25年归母净利3.03/4.12/5.18亿元至1.87/3.70/4.73亿元,对应下调EPS0.54/0.74/0.93元至0.34/0.67/0.85元,2023年11月2日收盘价7.77元对应23/24/25年PE分别为23/12/9X,考虑公司最差时候已过、明年有望进入恢复期,维持"买入"评级。

   风险提示项目投产进度不及预期、开店进度低于预期风险、系统性风险。