欧晶科技(001269):扩产持续进行,N型时代坩埚受益

公司发布2023年三季度报告:2023年前三季度,公司实现营业收入23.3亿元,同比增加147.8％,实现归母净利润5.9亿元,同比增长280.6％,实现扣非归母净利润5.7亿元,同比增长274.3％;2023年第三季度,公司实现营收8.7亿元,同比增长143.8％,实现归母净利润1.8亿元,同比增长188.9％,实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长189.6％。

   坩埚成本有所上涨,盈利能力短期回调。今年石英砂价格持续上涨,据SMM报道,11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价41.5万元/吨,中层用高纯石英砂均价21.0万元/吨,外层用高纯石英砂均价9.5万元/吨,持续上涨的石英砂价格短期影响公司坩埚产品盈利能力,毛利率从23Q2的37.3％下滑8.5pcts至23Q3的28.8％,净利率从23Q2的28.8％下滑8.1pcts至23Q3的20.7％,我们预计后续石英砂价格短期将维持稳定,石英坩埚调价顺畅,盈利能力有望维持。

   N型占比快速提升,公司或将显著受益。随着国内TOPCon产能的快速释放,N型硅片电池产品占比将快速提升;N型硅片拉晶过程对坩埚品质要求相较P型更高,在光伏用高纯石英砂供应相对紧缺背景下,具备性能优势的高品质坩埚价值量有望快速提升。

   公司作为国内N型硅片龙头TCL中环的主要坩埚供应商,产品品质行业领先,后续随着N型需求的不断增长,公司或将显著受益。

   产能扩张持续进行,上下游合作稳定保障销售。截止2023年一季度末,公司具备石英坩埚产能约12万只,公司拟发行可转债募集资金投资项目宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目,全部达产后将增加8万只/年和10万只/年的生产能力,公司产能有望超30万只;此外,公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作,将有力保障公司未来产品的销售。

   投资建议:考虑到坩埚价格和原材料价格的快速增长,我们将公司2023-2024年预测营业收入上调至32.4/59.8亿元(前值为16.29/18.61亿元),预计2025年实现营业收入74.3亿元;2023-2024年归母净利润分别上调至7.4/11.1亿元(前值为3.11/3.83亿元),预计2025年实现归母净利润13.9亿元;以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS为3.84/5.75/7.20,公司当前股价对应2023-2025年PE倍数分别为11/7/6倍,考虑到公司上下游深度绑定的合作关系,以及公司坩埚量价仍有上涨空间,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;光伏需求不及预期;石英砂供应量超预期等风险。