中粮糖业(600737):双引擎延续高景气,业绩持续超预期-三季报点评

事件:公司发布2023三季报。公司前三季度营收238.73亿元,同比+22.76％;归母净利润14.4亿元,同比+89.46％。单Q3营收111.47亿元,同比+49.16％;归母净利润6.72亿元,同比+425.85％,皆创历史新高。

   糖价维持高景气。前三季度,国内糖价累计上涨31.9％。公司借助低成本及购销节奏把握,自产糖兑现超额收益;近一年配额外进口利润持续亏损,公司通过商情研判、高开工率以及均衡配额、配额外进口量,显著改善吨糖加工利润,获得市场超额受益;贸销糖借助糖价上涨获取价差波动收益。

   中糖协数据,22/23榨季全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6270元/吨,同比回升516元/吨。23/24榨季广西各糖业集团首次甘蔗收购价仅仅提高20元,但时隔4年重启二次结算的收购方式。由于没有实质产能增加,国内外糖价预计处于长期牛市之中,我们延续《迎接高糖价时代》"国内糖价万元可期"的判断。

   番茄坚定品牌路。公司番茄业务一方面稳固大包装出口的头部地位,同时在国内市场大力拓展小包装产品,形成番茄酱、番茄丁、番茄汁的综合产品矩阵。大包装方面,公司借助新疆地区特有的气候优势,在国际市场拥有稳定的下游客户并获得产品溢价,2022年至今国际番茄价格上涨以及人民币贬值显著提升公司大包装收益;小包装方面,番茄味型已成国人食饮的新风潮之一,带动公司小包装营收的快速增长,也提升了公司番茄业务的综合毛利水平。公司提质增效,番茄业务有持续量价齐升的广阔空间。

   投资建议:中短期利空难撼糖市长牛基础,预期差较大;番茄业务借助品牌之路稳固高毛利,明后年迎接戴维斯双击。我们上调盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为318.06/334.56/361.41亿元,同比增长20.3％、5.2％、8.0％;归属母公司净利润分别为15.33/17.77/28.01亿元(前次为15.25/17.77/22.20亿元),同比增长105.11％、16.51％、57.63％,当前股价对应PE分别为12.0/10.3/6.5倍。维持"买入评级。

   风险提示:国内外糖价下跌限制自产糖利润释放,进口利润恢复不及预期,番茄市场拓展遇瓶颈,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。