亚钾国际(000893):公司Q3业绩符合预期,关注春耕刚性需求释放-2023年三季报点评

事件:公司10月31日发布三季报,单三季度实现营业收入8.69亿元,同比增长33.90％,环比下降25.54％,归母净利润2.78亿元,同比下降34.12％,环比下降27.03％。

   氯化钾价格大幅下跌,导致Q3业绩短期承压。伴随着俄乌冲突引起的钾肥补库周期结束,2022年6月以来钾肥价格快速下行。根据Wind,2023Q3氯化钾(57％粉)均价为2315.97元/吨,环比下跌20.79％,同比下跌50.52％。盈利能力,Q3公司毛利率/净利率为54.67％/31.59％,分别同比变动-33.24pct/-22.29pct,分别环比变动-0.65/-4.59pct,价格下跌导致盈利能力同比下降。

   价格拐点已现,期待业绩拐点。从ROE角度看,2023年Q3公司ROE为2.57％,已经位于底部区间。工厂库存持续去化,氯化钾价格淡季上涨。根据百川盈孚,2023年10月27日氯化钾工厂库存为122.46万吨,相较于7月28日,下降幅度为24.98％。根据Wind,2023年11月2日氯化钾(57％粉)为2600元/吨,相较于8月28日,上涨24.40％。往后看,复合肥低库存＆刚需性双重特征,氯化钾上涨有望顺利传导。根据百川盈孚,2023年10月27日复合肥工厂库存为32.22万吨,同比下降30.86％。2023年11月2日氯基复合肥市场均价2583元/吨,相较于10月18日价格上涨1.02％。2月-3月为我国复合肥采购旺季,需求有望进一步释放。从公司层面看,产能释放如期兑现,彰显公司强大执行力。根据中农国际钾盐,2023年10月27日,公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116吨,老挝生产基地突破性地实现了300万吨/年产能的单日产量标准,公司业绩有望迎来拐点。

   钾肥价格中枢上移,快速放量兑现成长。长期看,根据Wind,CBOT大豆期货收盘价(活跃合约)为1328.75(美分/蒲式耳),位于近10年75.07％分位数,在高油价的支撑下粮食价格中枢抬升,奠定钾肥价格中枢上移基础,钾肥行业集中度高,我们预计钾肥价格中枢将上移。公司目前在老挝共拥有263.3平方公里的钾盐矿,其中包括甘蒙省35平方公里东泰矿区以及179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权,预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨,超过我国目前钾盐资源储量。公司第三个100万吨/年钾肥项目力争在2023年年底建成投产,在2025年力争实现500万吨/年钾肥产能,未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。

   预计公司23/24/25年归母净利润为14.87/28.66/36.40亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:

   2024年大合同价格不及预期风险;库存去化不及预期风险;产能上释放不及预期风险。