东鹏控股(003012):精细化运营降本增效,业绩步入增长通道-2023年三季报点评

核心观点

   公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收57.31亿元(+13.35％),归母净利润6.29亿元(+224.64％),扣非归母净利润5.85亿元(+186.62％);其中第三季度,公司实现营收21.03亿元(+9.30％),归母净利润2.45亿元(+224.29％),扣非归母净利润2.38亿元(+97.30％)。

   深化渠道改革,精细化运营,收入和盈利能力双增。公司深耕零售优势渠道,持续优化产品结构,中大规格高值产品销售占比继续提升,新零售线上全域营销势能扩大,公司2023年前三个季度营收分别同比增长18.46％、14.67％和9.30％。公司通过精益运营、降本增效,数字化等项目稳步推进,全价值链效率和效能提升,为高质量经营增长提供可持续动力。得益于公司精细化运营提升和能源价格同比回落,公司前三季度毛利率为32.36％,同比提升3.36pct,第三季度毛利率32.94％,同比提升1.97pct。费用管控上,前三季度四项费用率为18.33％,同比显著下降6.32pct,主要是公司降本增效,在销售和管理费用率上改善明显。

   行业出清,头部企业集中度持续提升。过去三年在疫情和地产下行背景下,建陶行业亦经历较大打击,目前仍处于行业底部运行阶段。

   但在行业整体下行背景下,2023年开始头部建陶企业的营收却开始逆势增长,盈利能力也逐步改善。我们认为这是行业落后产能开始逐步出清后,头部企业市占率提升的结果。

   投资建议:公司作为国内头部建陶企业,在品牌、渠道、产能和运营等方面具备领先优势,且不断深化渠道改革、品牌建设和提升运营效率。在行业落后产能出清背景下,公司有望凭借其优势实现逆势增长,提升市占率。预计公司2023-2025年的营收分别为80.61、93.39和106.02亿元,归母净利润分别为8.40、10.28和11.84亿元,对应PE分别为12.89、10.53和9.15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料和能源价格上涨,下游需求不足,行业竞争加剧。