泰和新材(002254):氨纶承压拖累业绩,增量业务提供未来增长动能-三季点评

事件概述

   10月27日,公司发布2023年第三季度报告;前三季度公司共实现营业收入29.10亿元,同比+3.83％,实现归母净利润2.78亿元,同比-8.65％;其中第三季度单季营收为9.69亿元,同比+13.87％,环比+4.33％,实现归母净利润0.63亿元,同比+372.66％,环比-20.17％。

   分析与判断

   氨纶行业持续承压,拖累公司业绩。三季度国内氨纶市场价格仍低位运行,行业盈利水平处于历史低位,根据百川盈孚统计数据,截至今年10月底,国内氨纶(40D)市场均价30800元/吨,低于年平均价,同比去年下滑约14％;同时氨纶上游主要原材料MDI和PTMEG价格较为坚挺,分别为20300、20250元/吨。市场价格走低及上游原材料价格坚挺压缩氨纶盈利空间,行业承压运行;受此影响,公司整体盈利能力出现下滑,2023年前三个季度公司毛利率分别为28.44％、25.17％、20.78％,净利率为15.86％、9.72％、7.67％。

   芳纶产能持续加码,高端领域需求将进一步提升。公司7月28日发布公告称将投资建设年产2万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线,进一步加码芳纶产能,巩固行业龙头地位。根据项目公告,公司控股子公司泰和电新是芳纶衍生产品的实际运营方,我们认为公司投资建设此项目旨在提高芳纶制品在高端领域,尤其是新能源领域的需求应用;根据测算,该项目建设期为两年,建成后年均净利润约为5.94亿元。此外公司芳纶涂覆项目进展良好,部分客户验证进入C阶段,已获得小批量订单。

   在建项目较多,增量业务稳步推进当中。截至三季度末,公司在建工程共计23.37亿元,相较于年初增加约6.37亿元;公司在建项目较多,增量业务正在稳步推进当中,除芳纶涂覆隔膜外,纤维状锂电池中试项目已于2023年4月正式投产;同时公司4万吨纤维绿色化处理技术产业化项目于9月底在山东蓬莱正式投产,绿色印染是一种新型的印染技术,可以降低用水近70％,降低能耗约50％,并且处理后的面料有天然的抑菌性。我们认为,当公司芳纶涂覆隔膜和绿色印染等项目正式投产后,公司整体盈利水平将进一步提升。

   投资建议

   由于公司氨纶业务持续承压,盈利显著低于预期,因此我们调整此前的盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为44.48/63.73/86.60亿元,同比增速分别为18.6％、43.3％、35.9％,归母净利润分别为3.95/7.01/10.76亿元,同比增速分别为-9.5％、77.7％、53.4％,EPS为0.46/0.81/1.24元/股,对应PE分别为34x、19x、12x。维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动,市场竞争加剧,国际贸易摩擦加剧,新项目进展低于预期