晨光生物(300138):理性看待降速,坚持长期主义,回购释放信心

事件:1、10月23日,晨光生物发布《2023年三季度报告》,公司前三季度实现营业收入51.69亿元,同比增长7.78％;实现归母净利润3.98亿元,同比增长18.29％;基本EPS0.75元/股,同比增长19.05％;加权平均净资产收益率11.95％,同比提高0.48pct。

   10月23日,晨光生物子公司新疆晨光发布《2023年第三季度报告》,公司前三季度实现营业收入28.87亿元,同比增长6.99％;实现归母净利润9370万元,同比增长32.44％;基本EPS0.6011元/股,同比增长21.95％;加权平均净资产收益率16.89％。

   2、11月1日,公司发布《关于回购公司股份方案的公告》,拟在12个月内,以不低于人民币0.5亿元(含)且不超过人民币1亿元(含)自有资金回购部分A股股份,回购价格不高于16.5元/股(含),回购股份数量约为303.03万股至606.06万股,约占公司已发行总股本的比例为0.57％至1.14％。

   三季度降速主因饲料级叶黄素和棉籽业务,更多是节奏性原因,业绩有望在后续季度回补。Q3公司实现营业收入15.01亿元,同比减少约4.36％,其中植提类业务收入6.46亿元,同比增长约2％,棉籽类业务收入7.89亿元,同比减少约11％;实现归母净利润9970万元,同比增长3.46％。三季度业绩主要受到饲料级叶黄素周期以及棉籽业务进度影响,目前叶黄素行业供给整体过剩,公司主动控制销售节奏以平稳市场价格,库存有所升高但仍在可控范围内。需要指出的是这部分业绩并非"消失"而是后置,随着部分小厂商退出市场,新一季万寿菊种植面积同比下降,行业供需平衡有望在明年逐步恢复正常,额外库存将调整到后续季度销售。棉籽业务上半年进度较快,三季度库存较低且未进入新一季采收期,业务规模阶段性减少。

   回购股票彰显管理层信心。年后资本市场缺乏信心,沪深300指数5月底较年初收跌近2％,公司股价稳中上涨3％;进入6月以来国内外环境更趋复杂,大盘加速下跌,公司股价也进入下行通道,较年初最大跌幅超过20％。我们认为相较近5年公司稳定兑现高增业绩,公司价值被持续低估,6月以来低估程度进一步加深,最低PE(TTM)只有约14倍。三季报虽然有所降速,但一方面上半年表现仍然优秀,全年业绩仍有望保持较快速度增长;另一方面公司作为市占率领先的叶黄素龙头,主动降速维持价格,是符合公司最大化收益的做法。业绩并非"消失"而是后置,有望在后续季度回补,应看到降速背后公司对市场的影响力和调控力,及实事求是、理性务实的管理作风,以更长的视角看待公司护城河的持续深挖。当前公司决定进行股票回购,既体现了对资本市场的积极作为,也释放出管理层的鲜明态度。

   投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,"三步走"战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本,复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势,且未来发展后劲充足,预计公司2023-2025年EPS为0.94、1.16、1.47元,对应PE分别为14.6X、11.9X、9.4X。行业体量稳定扩容,景气度高,公司近年来利润增速稳定高于营收,盈利能力持续增强,业绩兼具确定性、成长性和延续性,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。