孩子王(301078):持续推进乐友整合,渠道布局不断完善

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3营收63.47亿元,同减0.58％;

   归母净利润1.17亿元,同减22.95％,若剔除可转债利息支出及股份支付费用影响,归母净利润1.86亿元,同增22.42％;扣非归母净利润0.86亿元,同减24.24％,非经常性损益主要包括理财产品收益和政府补助,分别为0.23/0.17亿元。其中,23Q3单季度营收21.88亿元,同增8.81％,归母净利润0.47亿元,同减44.12％,若剔除可转债利息支出及股份支付费用影响,归母净利润0.69亿元,同减19.00％。

   期间费用率有所改善。公司23Q1-3毛利率为29.3％,同降0.9pp,23Q3毛利率为31.6％,同降0.1pp。费用端,公司23Q1-3期间费用率为27.2％,同降0.7pp,其中销售/管理费用率分别为20.1％/5.5％,同比下降0.9pp/上升0.6pp。综合影响下,23Q1-3归母净利率为1.8％,同降0.5pp,23Q3归母净利率为2.2％,同降2.1pp。

   持续推进乐友整合,进一步拓展渠道布局。据公司投资者关系活动记录表,目前乐友并购已进入深度整合阶段,孩子王大店模式与乐友下沉市场加盟模式优势将充分融合,进一步完善公司渠道布局,截至23Q3期末,孩子王及乐友门店总数近1200家,23Q1-3孩子王新开大型数字化直营门店14家,乐友新开直营门店及增加托管加盟店近70家。

   盈利预测及投资建议。据公司公告,公司实控人、董事长提议公司回购股份,在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励,回购资金总额为3000-5000万元,此举彰显公司对未来发展的信心与进一步健全激励机制的决心。预计公司23-25年归母净利润分别为2.3、3.9、4.3亿元,同比增速分别为84.4％、72.1％、11.7％,参考可比公司,给予公司23年50倍PE,对应合理价值为10.13元/股,给予"增持"评级。

   风险提示。人口出生率下降风险;经济增速和消费水平或不及预期;市场竞争加剧风险;产品质量安全风险。