润丰股份(301035):Q3盈利水平环比改善,持续推进Model C-2023年三季报点评报告

事件:2023年10月27日,润丰股份发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入85.2亿元,同比-28.5％;实现归母净利润7.2亿元,同比-44.7％;实现扣非归母净利润7.2亿元,同比-45.4％;加权平均ROE为11.4％,同比-12.5个pct。销售毛利率22.6％,同比+1.7个pct;销售净利率9.1％,同比-2.2个pct;经营活动现金流净额-2.5亿元。

   其中,2023年Q3实现营收34.8亿元,同比-16.0％,环比+23.7％;实现归母净利润3.0亿元,同比-28.9％,环比+23.0％;实现扣非归母净利润3.0亿元,同比-29.2％,环比+25.5％;加权平均ROE为4.7％,同比-2.5个pct,环比+0.8个pct。销售毛利率25.3％,同比+4.8个pct,环比+2.8个pct;销售净利率9.3％,同比-1.3个pct,环比+0.1个pct;经营活动现金流净额1.6亿元。

   投资要点:

   2023Q3毛利率环比提升,ModelC模式显成效2023Q3,公司实现归母净利润3.0亿元,同比-1.2亿元,环比+0.6亿元。2023Q3公司毛利率明显提升,同比+4.8个pct,环比+2.8个pct,毛利润同比+0.3亿元,环比+2.5亿元,主要由于公司ModelC比重较大的巴西等南美市场8月中旬之后开始进入当地销售旺季。受到汇率波动影响,公司财务费用同比/环比分别增加3.77/3.05亿元,投资净收益同比/环比分别变动-0.14/+0.13亿元,公允价值变动净收益同比/环比分别增加3.83/2.09亿元,三项合计同比对净利润的影响为减少了0.08亿元,环比对净利润的影响为减少了0.83亿元。销售/管理/研发费用同比分别增加0.20/0.21/0.54亿元,环比分别增加0.10/0.04/0.44亿元。此外,信用减值损失同比/环比分别增加0.69/0.31亿元,主要由于应收账款信用减值损失增多。

   截至2023Q3,全球主要农化市场除了美国库存水平依旧偏高外,巴西、阿根廷、澳大利亚地区的库存水平已经处于合理水平。而公司自2022Q4行业周期下行以来,今年Q1/Q2/Q3单季度业绩同比均有所下滑,我们预计Q4有望成为转折点。

   持续推进研发创新支撑的先进制造、完善全球营销网络构建

   在原药制造方面,公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化。2023年定增项目聚焦于原药的先进制造,拟募集不超过25.91亿元投资建设4个原药项目:年产8000吨烯草酮项目、年产6万吨全新绿色连续化工艺2,4-D及其酯项目、年产1000吨二氯吡啶酸项目、年产1000吨丙炔氟草胺项目。2023H1,公司1个国内首创工艺单线多产品项目试生产运行;2个原药产品全流程连续化项目已完成开发,具备实施条件。公司从2021年开始在更多国家推行ModelC,在新推行的国家,ModelC的快速成长会支撑公司利润率进一步提升。此外,公司同步加码在全球的登记布局,强化登记2.0、登记3.0的投资,截至2023年6月30日,公司共拥有300多项中国国内登记,约5400多项海外登记。

   盈利预测和投资评级公司前三季度受到汇率波动影响,产生汇兑损失,我们调整公司业绩预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.14/13.54/16.80亿元,EPS分别为3.66/4.89/6.06元/股,对应PE分别为19、14、11倍,公司是领先的全球非专利农药自主登记企业,具有较强的登记证壁垒,叠加公司持续推进ModelC,看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。