会通股份(688219):改性塑料龙头,进军湿法隔膜领域-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入39.07亿元,同比增长3.63％,实现归母净利润1.14亿元,同比增长158.55％。23Q3实现营业收入14.57亿元,同比增长10.04％,环比增长9.24％,实现归母净利润0.49亿元,同比增长296.70％,环比增长3.91％,主要得益于公司产品结构的优化与有力的成本管控。费用率方面,公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+2.10％/+6.84％/+1.36％/+4.32％,同比变化+0.4pcts/+0.99pcts/+0.05pcts/+0.35pcts。

   改性塑料龙头,优质客户众多。作为改性塑料龙头之一,公司产品已广泛应用于诸多细分市场。1)汽车领域,公司已进入赛力斯(问界M5、M7等车型)、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、埃安等新能源车企供应商体系,与上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利等燃油车企开展深度合作;2)家电领域,公司与美的、TCL、海信、海尔、松下、LG等知名企业建立合作,洗衣机、空调外观件等领域的特殊美学材料已在客户端批量生产。

   切入湿法隔膜,打造第二成长曲线。2022年,国内锂电隔膜出货量达124亿,根据高工产业研究院。2025年锂电隔膜需求将超330亿平,行业发展迅速。由于湿法隔膜较于干法隔膜具备厚度薄、能量密度高的优势,占比不断提升,2022年出货量比例已达75％。今年6月,公司宣布出资2.5亿元与芜湖创韬共同设立会通新能源,建设年产17亿平湿法隔膜项目。项目将合计投资20亿元,建立八条锂电湿法隔膜产线,有望优化公司产品结构,开拓第二成长曲线。

   【投资建议】

   公司是改性塑料行业龙头,进军锂电湿法隔膜为公司带来新增量。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为52.79/61.96/75.80亿元,同比增速分别为1.93％、17.36％、22.34％,归母净利润为1.77/2.56/4.67亿元,同增199.05％、44.68％、82.42％,现价对应EPS分别为0.39、0.56、1.02元,PE为28、19、11倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   湿法隔膜项目进展不及预期;

   上游原料价格波动;

   行业竞争加剧。