大元泵业(603757):基数效应下收入增速放缓,盈利持续改善

事件:23Q1-Q3公司实现营业收入14.2亿元,同比+21.09％;归母净利润2.5亿元,同比+46.83％;扣非归母净利润2.4亿元,同比+48.24％。23Q3公司实现营业收入5.1亿元,同比+3.83％;归母净利润8212万元,同比+16.57％;扣非归母净利润8057万元,同比+17.10％。

   点评:Q3营收增速放缓,新客户+新市场有望注入动能。公司23Q3营收同比+3.8％,增速环比放缓,主要与去年热泵需求高涨逐步带动家用屏蔽泵业务快速放量,故基数前低后高有关。分业务看,民用泵市场相对成熟,处平稳增长阶段,我们预计公司Q3收入实现稳健增长;商用泵方面控股子公司雷客泵业23H1实现营业收入719万元,随着产品梯度的不断丰富、商务能力的提升,以及公司逐步建立起对客户的综合服务能力,Q3商泵产品放量有望提速;家用屏蔽泵伴随节能泵渗透率提升、大功率泵放量,预计Q3内外销均有较好增势;工业屏蔽泵依托配套类型产品落地,Q3或延续双位数快速增长。

   盈利能力持续改善。公司23Q3毛利率同比+3.8pcts至32.1％,盈利能力继续修复,我们预计主要受益于:1)产品结构升级,预计Q3高毛利的家用屏蔽泵、工业泵业务增速或继续优于民用泵(2022年数据,公司化工屏蔽泵、热水循环屏蔽泵的毛利率均为30％+,高于民用泵的20％+);2)温岭、合肥两大厂区产能建设推进,规模效应逐步释放。费用端,公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4％/4.9％/4.3％/+0.1％,分别同比-0.9/+0.2/+0.8/+1.9pct,去年同期受人民币贬值影响有较多汇兑收益,今年三季度汇兑红利减弱导致综合费用率攀升。最终23Q3公司实现归母净利率16.0％,同比+1.7pcts。

   投资建议:大元泵业为国内屏蔽泵龙头,民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进,产品矩阵齐全、技术制造领先,具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰:家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续,工业泵顺利拓展新客户+新场景,商用泵贡献边际增量,整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计23-25年归母净利润3.4/4.2/5.1亿元(前值3.6/4.3/5.3亿元,因Q3营收增速放缓小幅下调23年收入预期),对应11.4x/9.3x/7.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;规模快速扩张导致的管理风险。