思特威(688213):Q3单季度扭亏为盈,看好大客户成长动能-2023年三季报点评

公司2023Q1-Q3实现营收17.73亿元,同比+7.16％;归母净利润-0.65亿元,扣非归母净利润-0.60亿元;23Q3单季度实现营收7.00亿元,同比/环比分别为+8.58％/+13.27％,归母净利润为0.01亿元,实现扭亏。中短期看,公司智慧安防业务有望随行业景气复苏持续改善,稳步提升大客户端供应份额,手机业务有望突破品牌客户机型贡献增量,汽车电子业务有望保持稳定增长;中长期看,我们认为公司将持续受益安防领域高清化趋势,同时汽车电子、手机业务突破将成为新增长极。我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.14/0.74/1.29元,维持"买入"评级。

   公司23Q3营收同环比均增长,实现扭亏为盈。公司2023Q1-Q3实现营收17.73亿元,同比+7.16％;毛利率为18.31％,同比-7.76％;归母净利润-0.65亿元,扣非归母净利润-0.60亿元。单季度看,23Q3实现营收7.00亿元,同比/环比分别为+8.58％/+13.27％;归母净利润为0.01亿元(23Q1/Q2分别为-0.26/-0.41亿元);毛利率为20.24％,同比/环比分别为-2.19/+5.22pcts。我们认为环比改善主要系公司产品结构持续优化、高端产品占比提升,以及公司将部分产能转移到国内代工厂使成本有所下降且产品良率持续提升所致。库存方面,23Q3末存货达到25.38亿元,环比下降0.13亿元,下降幅度放缓主要系公司为应对Q4下游客户拉货对高端产品进行补库所致。展望后续,我们认为公司四季度收入端有望环比持续改善,一方面下半年安防行业或迎来弱复苏,带动上游零部件需求,同时公司在国内头部安防客户亦有份额提升空间。

   安防产品市场领先,手机、汽车加大布局,后续有望形成三足鼎立的业务发展格局。(1)安防方面,根据TSR数据,2022年公司出货量口径位列全球第一,占比约33％。公司传统安防产品包括AI系列和SL系列,覆盖200-800万像素规格,终端客户覆盖大华、宇视、小米等品牌,2020年切入国内头部安防客户,目前份额稳步提升中;机器视觉全局快门系列产品具备性能优势,目前在研第三代GS技术有望补齐超高像素规格产品,公司已切入大疆无人机、科沃斯扫地机器人、有道智能翻译笔等多应用领域。(2)手机方面,公司于2020年开始布局手机领域,目前两款高端料号(SC550XS和SC520XS)均已量产,后续亦有多个型号在开发中,逐步补齐高端产品线。同时公司持续加深与国内ODM和代理商合作,基础型产品如2/5/8/13MP进一步切入安卓品牌客户。(3)汽车方面,根据TSR数据,公司2022年出货量占比约12％,仅次于安森美、豪威、索尼,公司在环视场景实现全产品布局,并前瞻布局ADAS应用。目前,公司主要出货1.3/2/3MP产品,主要用于车载环视摄像头,5/8.3MP产品正在客户端拓展。

   公司发布股权激励方案,彰显长期发展信心。2023年9月23日,公司公布2023年限制性股票激励计划(草案),首次授予的激励对象共计275人,拟授予激励对象的限制性股票数量占公司股本总额2.04％。公司本次激励计划引入车载和消费电子CIS出货量作为部分业绩考核目标,首次授予部分考核目标具体为:2023/24/25年净利润大于0/2/4亿元,或新业务出货量高于2.0/2.3.2.6亿颗("新业务出货量"指公司车载和消费电子CIS芯片出货量之和,公司2022年新业务出货量为1.94亿颗)。我们认为,公司股权激励聚焦核心战略方向,充分证明了对车载和消费电子业务的重视和发展信心,将助力公司长期稳定成长。

   风险因素:CMOS图像传感器市场竞争加剧;手机、汽车等下游需求不及预期;公司图像传感器技术迭代不及预期;公司客户及下游应用拓展不及预期;中美贸易摩擦的风险;受制裁或者海外投资受到限制的风险等。

   盈利预测、估值与评级:公司是安防领域CMOS图像传感器龙头。中短期看,公司智慧安防业务有望随行业景气复苏持续改善、稳步提升在国内头部安防客户的供应份额,手机业务有望突破品牌客户贡献增量,汽车电子业务有望保持稳定增长;中长期看,我们认为公司将受益安防领域高清化趋势,同时汽车电子、手机业务突破将成为新增长极。2023年以来,由于安防等业务复苏不及预期,同时手机业务占比提升影响公司毛利率水平,我们小幅调整公司2023-2025年EPS预测至0.14/0.74/1.29元(原值为0.18/0.85/1.58元)。估值角度,我们认为由于公司处于由单一安防业务逐步发展为安防、汽车、手机均衡布局的业务转型期,由于公司计划2023-2024年研发持续投入,预计其手机业务发展初期盈利能力将处于爬坡阶段,公司利润表现或出现较大幅度波动,我们维持"买入"评级,暂不给予目标价。