禾望电气(603063):新能源电控业务毛利率超预期,看好风光储氢及传动业务长期发展潜力-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报:实现收入26.15亿元,同比增长49.04％;实现归母净利润4.01亿元,同比增长135.92％;实现扣非归母净利润3.19亿元,同比增长133.58％。其中单三季度实现收入10.74亿元,同比增长64.27％,环比增长15.36％;实现归母净利润1.99亿元,同比增长246.82％,环比增长60.48％;实现扣非归母净利润1.49亿元,同比增长238.39％,环比增长28.45％。

   评论:

   三季度新能源电控业务收入、毛利率超预期使得公司业绩超预期。分业务拆分来看,公司三季度新能源电控收入8.85亿元,环比增长22.95％,同比增长76.99％;同时,板块利润率也在逐步提升,三季度新能源电控毛利率为34.69％,环比增加4.74pcts,已连续五个季度环比增长。与主流逆变器厂商不同,公司在光伏领域主要采用"单管并联"的技术方案,该方案成本较低,根据国际能源网统计数据,公司上半年中标量2.31GW,位居国内第六,表明该技术方案正在得到产业逐步认可。

   展望Q4,传动和储能有望为公司带来业绩增量。第一,传动业务壁垒高、盈利好,根据项目交付周期,预计四季度将有较好业绩。工程传动领域的高压变频器国产化率低,部分项目国产化率低,公司产品竞争力较强,存在较大国产替代空间,预计未来三年该业务营收复合增速近50％,毛利率在40％-45％。该业务一般会在四季度确认较多收入,预计将在四季度为公司贡献业绩增量。第二,国内储能四季度将迎来装机旺季,公司储能业务四季度有望迎来收入的快速增长。根据CNESA统计数据,国内储能装机8月低于预期,9月已环比大幅改善。9月新型储能新增装机规模905.5MW/1582.4MWh,较8月有所回升,环比+75％/+50％;其中表前新增装机879.6MW/1559.1MWh,环比+94％/+72％。国内储能年底将有风光强配的量,行业装机量有望大幅提升,公司作为行业头部企业预计四季度储能收入将环比大幅增长。

   投资建议:展望未来,我们看好公司各业务发展前景:在光伏领域,单管并联技术带来的成本优势有望为公司带来市占率的提升;在风电领域:公司利润率企稳提升,今年风电装机低于年初预期,十四五规划要求下明后两年增速确定性较强;在储能领域:行业高增速,pcs环节格局渐晰,明年有望量增利稳;在传动领域,部分项目在国产替代背景下明年预计增速超50％,技术壁垒高,利润率高。公司三季报业绩超预期,我们上调今年盈利预测,但考虑到市场对明年国内光伏逆变器竞争加剧的预期,我们下调了明年该板块业务的毛利率预测,预计公司2023-2025公司归母净利润分别为5.42/6.85/8.66亿元(前值4.96/6.96/9.06亿元),当前市值对应PE分别为20/16/13倍。考虑到板块整体估值中枢下降,同时参考可比公司估值,给予公司24年业绩22倍的估值,对应目标价为34.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:产品价格以及毛利率下降;国产替代不及预期;行业装机不及预期。