复旦微电(688385):高可靠业务持续放量,民品业务走出谷底-2023年三季报点评

事项:

   2023年10月30日,公司发布2023年三季度报告:

   1)2023Q1-Q3:公司实现营业收入27.38亿元,同比+1.25％;毛利率64.58％,同比-0.45pct;归母/扣非归母净利润6.50/6.04亿元,同比-24.33％/-27.75％;

   2)2023Q3:公司实现营业收入9.42亿元,同比/环比-6.00％/-4.57％;毛利率59.76％,同比/环比-5.32pct/-7.62pct;归母净利润2.01亿元,同比/环比-38.88％/-23.04％;扣非归母净利润1.89亿元,同比/环比-40.41％/-19.75％。

   评论:

   业绩短期承压,高可靠业务放量+需求回暖有望带动公司业绩重回增长轨道。受下游需求疲软影响,公司短期业绩有所波动,2023Q3实现营业收入9.42亿元,同比/环比-6.00％/-4.57％,其中安全与识别芯片收入2.27亿元,非挥发性存储器收入2.68亿元,智能电表芯片收入0.77亿元,FPGA及其他产品收入3.25亿元。盈利能力方面,产品结构调整导致公司毛利率有所下降。随着公司高可靠新品的放量叠加MCU等下游需求回暖,公司业绩有望重回增长轨道。

   公司高可靠业务技术领先优势显著,产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA和PSoC芯片,2023H1约35％～40％的FPGA收入由PSoC产品贡献,高端产品放量使公司保持领先的竞争优势。2023Q1-3FPGA及其他芯片实现同比50％以上的收入增长,远高于国内同行。公司正在推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代十亿门级FPGA产品,技术优势下公司持续受益于国产化趋势,后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。

   公司MCU等业务逐步走出低谷,产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力,民品业务短期承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成,公司MCU等产品逐渐走出行业低谷,2023Q3MCU业务收入环比增长16.67％。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域,随着产品结构和客户结构持续优化升级,未来业绩增长值得期待。

   投资建议:公司作为老牌IC设计公司,持续受益于国产替代机遇,同时FPGA已进入收获期。考虑到公司民品需求景气度短期承压,我们将公司2023-2025年归母净利润预测由10.78/14.66/18.08亿元下调至8.13/12.49/16.22亿元,对应EPS为1.00/1.53/1.99元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速,我们给予公司2024年42倍PE,对应目标价64.2元/股,维持"强推"评级;给予公司AH股折价率为40％,即给予港股2024年16.8倍PE,对应目标价28.0港元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新产品推出不及预期;产能支持不及预期。