海力风电(301155):业绩短期承压,行业拐点或已至

事件:海力风电发布2023年度三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入15.55亿元,同比提升32.85％,实现归母净利润0.65亿元,同比下降72.97％,实现扣非归母净利润0.47亿元,同比下降45.87％。2023年Q3,公司实现营业收入5.16亿元,同比下降0.69％,实现归母净利润-0.70亿元,同比下降238.97％,实现扣非归母净利润-0.70亿元,同比下降253.26％。

   盈利水平同环比下滑2023年前三季度,公司毛利率达12.42％,同比-1.7pct,净利率4.36％,同比-16.6pct。我们认为盈利水平下滑主要系1)"抢装潮"前的海风项目结算周期较长,23Q3公司计提坏账准备0.74亿元;2)海风建设需求不及预期,公司新工厂产能利用率较低;3)参股风场风速条件较差,投资收益下降。

   产能持续稳步扩张近年来,公司积极提前布局生产基地,现阶段已拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地,此外,公司规划在江苏、山东等海风大省,新增等六个基地,塔筒、装机等产品体积和重量较大,公司产能布局优异,有望在有效保证合同履约的同时,降低运输成本,提升产品竞争力。

   国内海风建设加速,24年出货有望高增近期国内海上风电积极事件频出:1)射阳1GW海风项目已核准开工、2)广东海风项目变化积极、3)多个国内海风项目施工推进;随着限制因素逐步解除,海风建设有望加速,我们预计2023-24年国内海风新增装机有望达6/10GW,同比实现高增;公司作为海风塔筒及管桩领先企业,24年总产能有望突破110万吨,出货有望突破90万吨,同比实现高增,有望受益于海风需求起量。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为21.3/81.9/111.6亿元(原值为49.73/89.99/126.17亿元),增速分别为30.5％/284.2％/36.3％,归母净利润分别为1.3/7.8/12.9亿元(原值为7.7/12.9/18.4亿元),增速分别为-37.9％/510.1％/65.9％,EPS分别为0.6/3.6/5.9元/股,公司是海风塔筒及基础领先企业,业绩拐点或已至,我们给予公司24年23倍PE,对应目标价82.27元。维持"买入"评级。

   风险提示:海上风电装机不及预期,原材料价格波动,扩产进度不及预期。