中牧股份(600195):市场化推进Q3逆势增长,产品研发拓展持续推进-三季点评

事件:公司2023前三季度营收+0.81％,归母净利润-0.87％。公司2023年前三季度实现营业收入41.59亿元(同比+0.81％),归母净利润3.97亿元(同比-0.87％);单三季度收入同比+7.96％,归母净利润同比-10.71％。2023前三季度公司通过减持金达威等获得投资净收益1.42亿元(同比+79.1％)。

   公司收入逆势增长,利润率仍承压。由于下游养殖行业2023年以来持续低迷,养殖户对于动保产品使用意愿降低,而公司在Q3取得收入的逆势增长,主要由于公司持续推动生物制品市场渠道建设、加大大客户的开发(推进与头部养殖企业的合资建厂等)、宠物布局新产品、兽药新产能爬坡、制剂产品竞争力较强持续增长等。由于化药行业竞争加剧、产品价格降幅较大,同时公司禽用疫苗业务仍处于调整期,公司利润率Q3依旧承压,前三季度毛利率同比-1.03pct至20.67％,其中Q3毛利率为20.20％;Q3费用投放较稳定,前三季度销售费用率同比+0.50pct至6.09％;前三季度净利率同比-1.21pct至8.74％,其中Q3净利率为6.96％。

   产品研发持续推进,产品矩阵不断丰富。公司前三季度研发费用为0.84亿元,同比+4.54％;研发费用率为2.02％,同比+0.07pct。公司8月公告称拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65％股权,有望在粉针剂、水针剂等品类上丰富公司产品矩阵,业绩承诺为2023-2025年累计净利润不低于4000万元;

   3月公告与中科院等单位合作开发的非瘟猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗目前处于应急评价评审中。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入64.85/72.13/80.26亿元,归母净利润6.14/7.19/8.75亿元,11月1日收盘价对应PE分别为18.5/15.8/13.0倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。