张家港行(002839):盈利维持双位数增长,资本安全边际增厚-2023年三季报点评

事件:10月30日,张家港行发布2023年三季报,前三季度实现营收35.3亿,同比增速-3.8％,归母净利润14亿,同比增长10.2％。加权平均净资产收益率(ROAE)为12.2％,同比提升0.2pct。

   点评:营收、盈利增速有所放缓。前三季度张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3.8％、-10.7％、10.2％,增速分别较上半年下降5.3、3.9、3.4pct。其中,净利息收入、非息收入增速分别为0.6％、-20.9％,增速分别较上半年下降3、13pct。单三季度营收、归母净利润增速分别为-13.2％、5.1％,增速较上季下降16.7、3.6pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入"量增难抵价降",规模对业绩增速拉动力边际减弱,息差对业绩拖累程度加大。(2)非息延续负增态势,且对业绩增速拖累加大。(3)拨备对业绩增长贡献度边际提升,仍构成盈利增速的主要支撑。

   扩表放缓,贷款投放呈"对公强、零售弱"格局。3Q末,张家港行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.9％、9.5％、11.5％,较上季末分别变动-2.9、-3.2、0.1pct,规模扩张节奏放缓。贷款方面,单三季度新增40亿,同比多增5亿,占生息资产比重较上季末提升1.2pct至62％,信贷扩张保持一定强度。结构层面,3Q单季对公、零售、票据分别新增17、0、23亿,同比变动10、-26、20亿,呈现"对公强、零售弱"特点。行业投向上或仍聚焦普惠、制造业等领域,9月末涉农与小微企业、民营企业、科技型企业贷款增速均高于各项贷款增速。

   存款增速有所回落。3Q末,张家港行总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.1％、10％、13.4％,较年中分别下降3.1、3.1、3.8pct。3Q单季存款减少22亿,同比少增47亿,占付息负债比重较年中下降2.5pct至85％。结构层面,季内对公、零售存款分别减少13亿、10亿,同比少增22亿、25亿。市场类负债层面,3Q单季金融同业负债、应付债券分别新增62、-15亿,同比少增10亿,少减14亿,季末两类负债合计占付息负债比重14.9％,较中期提升2.5pct。

   NIM收窄幅度趋缓。前三季度张家港行净息差2.03％,较上半年下降2bp,较年初下降22bp,降幅边际收窄。测算结果显示,资产端生息资产收益率较上半年下降1bp,融资需求不足叠加LPR连续下调影响下,存量贷款定价仍有一定下行压力。付息负债成本率较上半年上行2bp,存款定期化、长久期化的行业背景下,负债成本仍有较强刚性。展望全年,贷款利率下行的行业趋势难改,但伴随公司"两小"业务纵深发展,有望部分缓释贷款收益率下行压力。负债端,公司近年来通过适度调整各期存款挂牌利率,下调中长期存款FTP价格,优化存款期限结构等方式控制付息成本,但短期内成本管控措施成效或相对有限,年内NIM或仍面临收窄压力。

   非息收入延续负增长,占营收比重降至17％。前三季度张家港行非息收入6亿(YoY-21％),占营收比重较上半年下降0.7pct至17％。其中,净手续费及佣金收入同比增长255％至0.6亿,主要由代理理财及保险手续费收入增加驱动。净其他非息收入5.4亿(YoY-28％),占非息收入比重90％,同上半年基本持平。其中,投资收益3.7亿(YoY-37％),是非息收入主要拖累项,主要受债券交易账户规模减少影响。不良率较年中提升7bp,拨备覆盖率降至445％。3Q末张家港行不良率0.95％,较上季末上行7bp;关注率1.37％,较上季末下降10bp,前瞻性风险指标优化。季末不良余额12亿,较年中增加1.25亿。拨备余额53.2亿,季内增加1.4亿;前三季度年化信用成本0.55％,较上半年下降16bp,季内拨备计提力度及不良核销力度均略有放缓。3Q末,拨备覆盖率较上季末下降66pct至445％;拨贷比较上季末下降26bp至4.23％。资产质量虽有波动,但公司风险抵补能力仍相对较强,拨备反哺利润空间仍较为充裕。

   资本充足率安全边际较厚。3Q末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.6％、11％、13.3％,均较2Q末提升14bp。风险加权资产增速8.8％,较上季末下降2.6pct,扩表速度放缓情况下,对资本消耗强度有所减弱。当前公司25亿可转债转股比例较低,最新转股价4.33元/股,强赎价5.63元/股,当前股价4.21元/股,未触及转股价。考虑到可转债2024年11月即将到期,预计后续公司释放业绩驱动转债转股动能较强。

   盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位,重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势,公司以微贷业务为重点抓手,深化"两小双轮"竞速机制,推动小微、小企业业务协同联动发展。同时,公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场,提升存贷份额,挖掘小微领域新蓝海,为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健,拨备余粮充裕,风险抵补能力强。同时,公司资本安全边际较厚,且仍有25亿可转债待转股,后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。但考虑到有效融资需求恢复仍存在不确定性,息差承压,我们调整公司2023-25年EPS预测为0.84、0.94、1.08元(前值为0.91、1.1、1.33元),当前股价对应PB估值分别为0.61、0.55、0.5倍,对应PE估值分别为5.01、4.47、3.91倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。