兰花科创(600123):产销提升,所得税增加影响业绩-2023年三季报点评

事件:10月27日,兰花科创发布2023年三季度报告:2023年前三季度,公司实现营业收入96.0亿元,同比-16.1％,归属于上市公司股东净利润18.0亿元,同比-34.8％,扣非后归属于上市公司股东净利润17.8亿元,同比-44.6％。基本每股收益为1.211元,同比-34.8％。加权平均ROE为11.29％,同比减少8.82个百分点。分季度来看,2023年三季度,公司实现营业收入31.4亿元,环比-9.2％,同比-17.2％;归属于上市公司股东净利润4.4亿元,环比-25.8％,同比-43.4％,扣非后归属于上市公司股东净利润4.4亿元,环比-21.9％,同比-53.1％。

   投资要点:

   业绩下滑主要由于煤炭、尿素等主要产品价格下降,公司产品销售利润收窄,参股大宁矿投资收益有下降。

   煤炭业务:产销增长,价格下滑。2023年前三季度,公司实现煤炭产量1000万吨,同比+12.8％,煤炭销量898万吨,同比+3.5％。前三季度公司煤炭销售单价为750元/吨,同比-23.5％;单位销售成本为306元/吨,同比+3.7％;单位毛利为444元/吨,同比-35.2％,毛利率为59.2％,同比下降10.7个百分点。分季度来看,第三季度公司实现煤炭产量355万吨,环比+0.3％,同比+25.1％;销量331万吨,环比+4.5％,同比+7.8％。三季度销售单价为683元/吨,环比-1.9％,同比-22.1％;单位销售成本为306元/吨,环比-1.5％,同比+2.7％;单位毛利为377元/吨,环比-2.2％,同比-34.9％,毛利率为55.1％,环比下降0.4个百分点,同比下降10.9个百分点。同宝矿8月转入生产矿井,沁裕矿7月进入联合试运转,玉溪煤矿产能爬坡,多个矿井贡献增量,推动产销量增加。此外百盛矿预计年底进入联合试运转,芦河矿也在推进建设中,未来整合矿井将陆续贡献增量。但公司三季度所得税增加(由二季度的1.81亿元增加至三季度的3.4亿元),所得税率提升(由二季度的22％增加至三季度的40％),影响单季度利润,主要由于同宝、百盛投产初期,亏损有增加,对利润总额基数有影响;玉溪煤矿亏损额弥补完成,超出部分利润提取了所得税;以及公司新增洗选公司,所得税增加。

   煤化工业务:尿素改善,二甲醚及己内酰胺延续亏损。前三季度,公司实现尿素产量74.91万吨(同比+7.18％),二甲醚产量0.81万吨(同比-45.64％),己内酰胺产量7.95万吨(同比-30.32％);平均价格分别为2249元/吨(同比-9.4％)、3249元/吨(同比-4.6％)、10820元/吨(同比-10.1％);单位销售成本分别为1904元/吨(同比-8.2％)、3776元/吨(同比+1.7％)、11494元/吨(同比-10.8％)。产品价格普遍下跌,同时公司两个二甲醚厂基本处于停产状态,二甲醚及己内酰胺持续亏损,对业绩有一定影响。第三季度,尿素成本下降,价格提升,盈利改善,产、销量分别为26万吨(环比-3.81％)和24.23万吨(环比-15.46％),价格环比增加3.7％至2178元/吨,成本环比下降6.3％至1699元/吨,毛利率提升8.3个百分点至22.01％,尿素单吨毛利为479元/吨,单季度毛利达到1.2亿元。此外,9月28日,公司公告所属企业执行秋冬季限产措施,化工企业均收到不同时间长度的限产要求,预计影响公司2023年第四季度尿素产量减少约7.8万吨,己内酰胺产量减少约1.35万吨,影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元。预计影响2024年一季度尿素产量减少约6.35万吨,影响公司2024年一季度销售收入减少约1.4亿元。

   盈利预测与估值:考虑公司产品价格波动及限产影响,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为22.73/25.22/27.88亿元,同比-29％/+11％/+11％;EPS分别为1.53/1.70/1.88元,对应当前股价PE为5.90/5.32/4.81倍。公司煤质优良,仍有在建矿井带来增量,估值较低,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;化工品价格持续下跌风险;停产风险。