依依股份(001206):成本下行毛利率显著修复,静待订单回暖-2023年三季报点评

业绩摘要:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收9.9亿元,同比-13.6％;实现归母净利润0.9亿元,同比-31.1％;实现扣非净利润0.8亿元,同比-10.6％。单季度来看,2023Q3公司实现营收3.6亿元,同比-12.6％;实现归母净利润0.4亿元,同比-31％;实现扣非后归母净利润0.4亿元,同比-9.5％。

   受益于浆价下行毛利率显著改善,扣非净利率稳中有升。报告期内,公司整体毛利率为16.4％,同比+3.3pp,单Q3毛利率为21.9％,同比+6.6pp。得益于木浆等原材料采购价格回落,毛利率显著修复。费用率方面,公司总费用率为4.4％,同比+2.8pp,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.9％/2.9％/-2.1％/1.8％,同比+0.7pp/+0.3pp/+1.4pp/+0.5pp。销售费用率略增,主要是用于营销推广宣传费用增加所致,财务费用率增加主要系汇率变动产生的汇兑收益较同期较少所致。此外,前三季度公司公允价值变动损益为-1418万元,同比减少约4200万。综合来看,前三季度公司扣非后净利率为8.5％,同比+0.3pp,单Q3净利率为11.4％,同比+0.4pp,实际盈利能力稳中有升。此外,2023前三季度公司经营性现金流净额为1.7亿,同比+151.9％,现金流较为充裕。

   海外客户去库逐步接近尾声,Q4销售旺季订单有望修复。由于2022年下游客户提前备货,销售基数及客户库存水平均较高,公司前三季度收入增速承压。其中2023H1公司外销收入5.9亿元,同比-16.4％,单Q3收入环比Q2有所增长。目前大部分客户去库存已经接近尾声,恢复正常下单节奏。考虑到Q4为海外销售旺季,下游品牌集中下单备货,订单有望边际改善。

   新客户开发持续推进,宠物尿裤、湿巾等新品获得客户认可。公司在老客户保持稳定的市场份额,同时不断开发国内外的优质新客户,2023年新拓展客户处于前期试产阶段,订单有望逐步起量。此外公司募投项目的宠物垫已经建设完成,产能逐步释放;无纺布上半年新增产线,2023H1无纺布贡献收入2825万元,同比+47.9％。无纺布产能增长有望帮助公司降低自身生产成本、发挥规模优势,同时对外销售部分可贡献收入增量。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.71元、0.88元、1.04元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;国内外疫情反复的风险,产能释放不及预期的风险。