博汇纸业(600966):Q3利润加速修复,Q4持续改善可期

公司披露2023年三季度业绩:2023Q1-Q3收入136.78亿元(同比-1.21％),归母净利-0.93亿元(同比-115.16％),扣非归母净利-2.11亿元(同比-134.65％)。

   2023Q3收入50.21亿元(同比+0.88％,环比+11.68％),归母净利2.53亿元(同比+40.60％,环比+68.08％),扣非归母净利2.42亿元(同比+38.23％,环比+155.08％),Q3环比同比大幅回暖,Q4表现值得期待。

   Q3靓丽增长,Q4盈利改善可期

   H2迎来消费活动旺季需求回暖,我们预计Q3销量环比Q2有所增长;23Q3白卡纸市场均价4380元/吨,9月底较7月初+530元/吨,亚太森博100万吨白卡纸于10月20日投产,但10月以来白卡纸龙头厂家陆续发出200-300元/吨涨价函,纸厂库存较低、成本支撑转强下预计价格仍在上行通道;成本端三季度低价浆集中入库,成本环比有所改善,白卡纸价格环比走强,吨纸盈利有所扩张;

   23Q3针叶浆现货5607元/吨(同比-23.2％、环比+0.2％)、阔叶浆现货4630元/吨(同比-30.7％、环比+10.3％),成本环比小幅走强,但Q4纸厂低库存背景下白卡纸挺价有望部分传导,综合Q4价格有望稳中走强,吨盈利稳健向好可期。

   利润率、现金流环比明显改善,费用率环比下降

   (1)利润率:23Q3公司实现销售毛利率15.81％(同比+1.02pct,环比+3.24pct),归母净利率5.05％(同比+1.43pct,环比+1.69pct)。

   (2)期间费用率:23Q3期间费用率为9.30％(同比-0.56pct,环比-1.20pct),费用率环比下降。其中销售费用率为0.97％(同比-0.03pct,环比+0.15pct),管理与研发费用率为6.78％(同比+0.26pct,环比+0.07pct),财务费用率为1.55％(同比-0.79pct,环比-1.43pct)。

   (3)营运效率与现金流:23Q3公司应收账款9.81亿元(同比-0.06亿元,环比+1.98亿元),应收账款周转天数18.06天(同比+2.19天,环比+1.10天),应付票据及账款合计50.45亿元(同比-18.36亿元,环比-11.06亿元);存货22.41亿元(同比-17.26亿元,环比-7.13亿元),环比下降主要系高价浆消耗及产成品库存去化,存货周转天数64.42天(同比-6.12天,环比-8.18天)。现金流方面,23Q3经营现金流净额为4.62亿元(同比+1.26亿元,环比+1.35亿元)。

   白卡龙头产品结构优化、效率显著提升,格局中长期有望优化

   公司为白卡纸龙头,截至2023H1主要产能包括白卡纸215万吨,箱板纸50万吨,文化用纸产能95万吨(PM6号机生产50万吨文化用纸)。公司未来规划产能包括江苏基地80万吨特种纸板、100万吨高档包装纸等。大股东APP在新品开发和管理效率方面赋能显著,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。

   投资建议

   我们预计公司23-25年分别实现营收187.18/205.79/242.36亿元,同比+1.94％/+9.94％/+17.77％;对应归母净利润分别1.97/8.41/14.16亿元,同比分别-13.42％/+352.70％/+68.48％;对应PE分别为47X/11X/7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格涨幅不及预期。