紫江企业(600210):盈利能力有所提升,关注铝塑膜业务进展

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布2023年三季度业绩:1-3Q23实现收入73.34亿元,同比增长1.13％,归母净利润4.51亿元,同比增长4.25％,扣非归母净利润4.36亿元,同比增长17％。业绩符合我们预期。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入22.42/25.03/25.88亿元,同比分别-4.72％/+10.26％/-1.53％,归母净利润1.19/1.86/1.46亿元,同比分别-2.26％/+67.28％/-26.87％。

   发展趋势

   3Q23收入表现承压。公司1-3Q23收入同比增长1.13％,其中3Q23收入同比下滑1.53％。3Q23收入下滑主要受膜类产品及贸易业务下滑影响,PA/PE膜、快速消费品商贸、进出口贸易业务3Q23收入分别同比下滑13％/28％/62％。但彩色纸包装印刷及OEM饮料等业务实现稳健增长,3Q23收入分别同比增长12％/14％。

   原材料价格回落,盈利能力有所提升。公司1-3Q23毛利率为21.85％,同比+1.17ppt,我们认为主要得益于原材料价格的回落。费用端来看,公司1-3Q23期间费用率13.19％,同比+0.30ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为1.93％/10.40％/0.86％,同比-0.30ppt/+0.75ppt/-0.15ppt。综合影响下,1-3Q23净利率为6.15％,同比+0.18ppt。

   关注铝塑膜行业需求变化及公司客户拓展情况。近年来受益于锂电池行业的快速发展、软包电池渗透率的提升,铝塑膜需求快速增长,同时随着国产企业的技术进步,国产铝塑膜份额快速提升,紫江企业子公司紫江新材已发展成为国内领先的铝塑膜生产商,与比亚迪、ATL等锂电头部企业建立良好合作。1-3Q23公司铝塑膜收入同比增长17.2％至5.51亿元,三季度增长有所放缓,我们认为与阶段性行业需求变化及公司客户开拓节奏有关。建议后续积极关注铝塑膜行业需求变化及公司新客户拓展情况。

   考虑下游饮料消费需求偏弱及原材料价格下降带来的产品单价调整,我们分别下调2023/2024年收入5％/6％至99.15/108.27亿元,分别下调归母净利润11％/13％至6.14/6.76亿元,当前股价对应2023/2024年分别12/11倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价7％至6.50元,对应2023/2024年分别16/15倍市盈率,较当前股价有33％的上行空间。

   风险

   行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;新业务拓展不及预期。