科士达(002518):业绩低于预期,户储持续去库,光伏逆变器、充电桩增长强劲

3Q23业绩低于市场预期

   公司公布3Q23业绩:收入12.46亿元,同增2.2％环降12.3％;归母净利润1.91亿元,同降/环降16.6％/28.6％;扣非净利润1.87亿元,同降/环降11.0％/29.2％。因欧洲户储去库不及预期,公司3Q23业绩低于市场预期。

   发展趋势

   3Q23欧洲户储去库,储能业务持续承压。我们估计公司3Q23储能业务营收3亿元+,对应出货或不到0.2GWh、环比下滑30-40％,主要受欧洲下游去库缓慢影响。价格方面,我们估计公司3Q23仍执行大客户老订单,价格和毛利率或环比维持平稳。展望4Q23,我们预计当前欧洲户储电池仍有3-6个月库存,去库或持续到1Q24,但欧洲入冬或带动出货环比有所改善,新订单价格或有所下降。

   光伏逆变器、充电桩业务增长亮眼,数据中心业务有所放缓。我们估计公司1-3Q23光伏业务营收约5-5.5亿元、同增约75％+,单3Q23营收增长或超100％,我们认为主要受益于国内光伏装机需求景气度;充电桩业务1-3Q23营收约1亿元+,单3Q23同增接近50％,2H23充电桩逐步进入交付、验收旺季、订单加速兑现;数据中心业务1-3Q23营收约18亿元+、同比增长10％+,受国内宏观经济压力、3Q23数据中心业务增长放缓。整体上,我们估计各项业务毛利率保持平稳。

   综合毛利率稳定,费用投入有所增加。公司3Q23综合毛利率33.2％、环比有所下滑,我们认为或主要由于销售结构变化所致;3Q23期间费用率(含研发)13.7％、环比提升4.7ppt,主要原因:1)新增股权激励费用1500万元;2)6-7月新应届生入职;3)新品研发投入提升。

   盈利预测与估值

   考虑到欧洲户储持续去库以及后续终端降价,我们下调2023/2024年盈利预测18.9％/21.8％至8.52/10.36亿元,同时我们下调目标价17.5％至33元,当前股价对应2023/2024年18.8x/15.4xP/E,目标价对应2023/2024年22.7x/18.7xP/E,有21.1％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   宏观经济复苏不及预期,全球户储需求不及预期,原材料价格大幅波动。