连城数控(835368):3Q23业绩同比高增,低氧拉晶方案迭代进行时

3Q23业绩高于我们预期公司公布三季报业绩:1～3Q23公司实现收入36.98亿元,同比+74.0％;归母净利润4.58亿元,同比+78.7％。3Q23公司实现收入18.07亿元,同比+99.2％;归母净利润2.26亿元,同比+189.2％。业绩超出我们预期,我们判断系公司光伏设备产品不断开拓新客户、且确收节奏加快所致。

   发展趋势毛利率环比高增,费控效果显著。3Q23公司毛利率27.4％,环比+2.6ppt、同比+1.2ppt,我们判断主要系切片磨床、焊带等新业务毛利率提升所致。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9％/4.8％/4.6％/0.1％,同比-1.5ppt/-1.5ppt/-1.7ppt/+0.07ppt。3Q23公司净利率12.5％,环比+2ppt/同比+3.9ppt。

   新签订单增速亮眼,客户结构持续优化。2023年1-9月,公司设备类产品新增订单金额为96.90亿元左右,我们判断其中7成左右或是单晶炉。

   截至3Q23末,公司设备类产品在手订单金额为110.36亿元左右,其中晶体生长及加工设备订单金额为96.36亿元,电池片及组件设备订单金额为8.90亿元,其他配套设备订单金额为5.10亿元。截至3Q23末,公司晶体生长及加工设备业务已获取中标通知书,尚未完成最终签订的订单金额约为6.38亿元。同时,我们判断今年以来公司客户结构持续优化,1～3Q非隆基客户或占60％及以上。

   合同负债高增,经营性现金流逐季修复。截至3Q23公司存货45.12亿元,同比+41.6％;合同负债30.09亿元,同比+158.7％,我们判断主要系系公司基于在手订单收取的预收款项增加所致。3Q23公司经营活动现金流3.63亿元,继Q2转正后持续提升,我们判断主要系公司产品销售较好、现金回款增加所致。

   低氧拉晶方案持续迭代,助力行业降本增效。据公司10月24日公众号,近日公司推出单晶炉全新一代低氧方案2.0,可节约30％化料时间并实现系统自动控制降功率,运行效率更高;同时该方案在现有连城单晶炉产品上即可改造升级。目前,公司已通过实验顺利拉制出头部氧含量小于9.5PPM的12英寸晶棒(投料量950KG)。我们认为低氧单晶炉助力行业降本增效,有望开启新一轮迭代周期。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年12.0倍/8.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价34.7％至43.50元对应15.0倍2023年市盈率和10.7倍2024年市盈率,较当前股价有24.8％的上行空间。

   风险光伏行业投资不及预期,新业务扩展慢于预期。