云路股份(688190):收入端基本平稳,资产减值拖累Q3业绩

受益于非晶合金行业高景气,2023年前三季度公司归母净利润同比+57.48％,其中Q3收入端基本平稳,净利润受资产减值拖累。我们预计公司将维持良好的增长态势,未来非晶电机的突破有望成为潜在爆发点。参考公司历史估值水平(上市以来平均PE约为64倍),给予公司2023年34倍PE(对应18％估值分位),对应目标价96元,维持"买入"评级。

   2023年前三季度公司归母净利润同比+57.48％,Q3业绩受资产减值拖累。公司2023年前三季度实现营收13.03亿元,同比+26.51％;实现归母净利润/扣非归母净利润2.38/2.17亿元,同比+57.48％/+66.97％。我们根据公司三季报数据计算出2023Q3实现营收4.55亿元,同比+16.37％,环比-1.83％;实现归母净利润0.74亿元,同比+20.90％,环比-18.63％,Q3净利润承压的主要原因是Q3资产减值环比增加1437万元。

   2023年前三季度公司毛利率同比提升3.9pcts,期间费用率同比降低1.4pcts。

   受益于原材料价格降低、产能利用率提升等因素,公司2023年前三季度毛利率为29.94％,同比提升3.9pcts,其中2023Q3毛利率为29.88％,环比降低0.9pct,主要原因是产品价格略有下滑。公司2023年前三季度期间费用率为9.00％,同比降低1.4pcts,销售/管理/研发/财务费率分别为2.81％/1.83％/4.63％/-0.27％。

   非晶合金景气度持续,静待非晶电机取得突破。由于新增产能较多,2023年以来取向硅钢价格持续下跌,相较之下,非晶合金行业受益于技术壁垒高、非晶变压器在国网招标中的渗透率提升等因素,仍保持了较高的景气程度,对于公司业绩的稳定增长起到关键作用。除配电变压器领域外,将非晶合金应用于电机铁芯来替代常规硅钢片材料,能够显著降低电机的铁耗,提高电机效率,节能效果显著,尤其对于铁耗占主要部分的高频电机应用场合(如电动车驱动电机)具有广阔的应用前景。2023年10月9日,广汽埃安旗下豪华品牌昊铂SSR超跑上市,其配备的三台电机采用"纳米晶、非晶"合金材料制造,随着非晶电机的产业化不断加速,有望大幅扩容行业需求。

   风险因素:非晶变压器取代硅钢变压器不及预期;电子磁性元器件下游行业需求不及预期;竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为3.39/4.38/5.38亿元,对应EPS预测为2.82/3.65/4.48元。参考公司历史估值水平(上市以来平均PE约为64倍),给予公司2023年34倍PE(对应18％估值分位),维持目标价96元,维持"买入"评级。