伊戈尔(002922):业绩符合预期,海外高景气持续-2023年三季报点评

公司23Q3业绩整体符合我们预期,增长主要来自于新能源业务中光储高频电感和新能源变压器下游景气持续超预期。我们认为公司看准新能源产业趋势,是新能源电感及变压器龙头,未来将持续受益于"新能源+数据中心"双领域发展战略。考虑到公司依然处于快速成长期,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.63/0.83/1.03元。采用分部估值法估值,我们预测,公司2023年能源类业务市值53.3亿元,照明类业务市值约15.2亿元,合计市值约68.5亿元,对应2023年28倍PE,维持目标价18元,维持"买入"评级。

   新能源业务持续高增带动公司业绩增长,整体符合我们预期。公司发布2023年三季度报,2023Q1-Q3实现营收25.18亿元(同比+22.5％);归母净利润1.65亿元(同比+15.6％),扣非归母净利润1.55亿元(同比+18.4％);单季度看,2023Q3分别实现营收、净利润和扣非归母净利润9.45亿元/0.75亿元/0.7亿元,分别同比+41.4％/+28.6％/+22.7％。虽然上半年照明业务由于海外需求疲软业绩下滑拖累了公司整体业绩,但受益于公司新能源业务中光储高频电感和新能源变压器下游景气持续超预期,尤其是海外变压器需求持续旺盛,弥补了照明业务的下滑,公司整体业绩依旧维持了稳定增长,业绩整体符合我们预期。

   盈利能力修复,毛利率、净利率分别同比+0.74pct、-0.35pct。公司2023Q1-Q3毛利率21.34％,同比+0.74pct;净利率6.67％,同比-0.35pct,盈利能力持续修复。2023Q3毛利率24.47％,同比+1.34pcts,环比+3.44pcts;净利率8.22％,同比-0.57pct,环比+0.58pct。2023Q1-Q3整体费用率有所提升,但变化不大,公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.37/+0.0/+0.9/+0.1pct至2.36％/5.58％/0.39％/4.84％,其中财务费用增长主要是本期借款利息增加以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。

   定增项目成功发行,奠定发展基础。2023年8月,公司顺利完成2022年度非公开发行股票,募集资金总额11.83亿元,本次发行共17名投资者获得配售,包括恒健投资吉州区创新引导基金、中电科、粤科资本、泰康基金、财通基金、国泰君安、银河证券等国有资本、基金、证券公司机构投资者。根据公司2022年度非公开发行股票预案,本次募集资金将投向中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金,随着募投项目的实施,将为公司在新能源领域的拓展带来新的发展动力。

   增资建设墨西哥生产基地,海外持续拓展。2023年10月31日,公司发布公告,基于公司业务发展和海外生产基地布局的需要,拟用自有资金或自筹资金向全资子公司洛杉矶伊戈尔(销售变压器、电源类产品)新增投资总额不超过8,600万美元,用于在墨西哥投资新建自动化生产基地,规划产品主要为新能源产品,建设期拟定为2年。墨西哥作为美国"近岸"国家,贸易政策、物流、劳动力优势突出,在墨西哥投资新建生产基地,能够更加接近北美地区客户,更好推动公司在北美开拓新客户,提升公司在北美市场的供应链稳定性及时效性,也将有助于提升品牌形象,持续拓展全球商机。

   变压器海外需求旺盛,中短期供需紧张。欧美是国产变压器出口主要增量市场,近两年中国变压器出口总金额及均价呈快速上升趋势,据PTR预计,美国当前每年销售的配电变压器超过100万台,其中,仅1/3变压器用于增加容量,2/3变压器用于更换电网中老旧变压器,老旧变压器更换需求巨大。但是欧美本土变压器供应商尤其是取向硅钢供应商很少,且因为俄乌战争,本土企业被限制不能用俄钢,导致原料成本上升且供应紧张;同时因为变压器产线前期固定投资大,投产时间长,本土供应商扩张意愿低,现有产能无法满足本土需求。国内变压器企业均已达/接近满产状态。根据各变压器公司公告,2022年各企业变压器的产能利用率普遍超过80％。由于变压器扩产周期长,我们认为中短期内供需紧张局面仍将持续。

   风险因素:下游发展不及预期;公司新客户导入不及预期;原材料价格大幅上升等导致公司盈利能力下降;竞争日益加剧风险;公司大客户流失风险。