坚朗五金(002791):从投入期逐步进入到回报期-公司点评报告

事件描述

   公司发布财报:2023年前三季度收入约55.5亿元,同比增长3％,归属净利润约1.4亿元,同比增长3187％,扣非净利润同比增长4581％。2023Q3收入约21.9亿元,同比增长2％,归属净利润约1.3亿元,同比增长47％,扣非净利润同比增长64％。

   事件评论

   新产品的收入贡献变大。公司过去三个季度收入分别同比增长4.8％、2.3％、1.5％,在经济整体走弱背景下,今年收入增速逐季放缓,但季度间的增速波动较小。公司三季度收入能够延续增长,很大程度上源于新场景对收入的拉动日趋显著,公司的传统优势产品门窗五金上半年收入同比10％,但三季度由于地产需求环比走弱,收入同比下降5％,此外门窗配套件收入同比下降1％、门控五金收入同比下降3％,不锈钢护栏收入同比下降30％以上,但三季度新品类收入增长更快,如其他建筑五金类产品收入同比增长超30％,家居类产品收入同比增长超5％。分渠道看,前三季度省会城市、地级市、县城、海外的收入占比40％、25％、20％、12％,省会、县城、海外收入同比增长2％、11％、7％,可见过去几年渠道下沉的效果开始显现,县城和海外市场已经成为公司的核心增长驱动。

   盈利能力稳步恢复中。公司前三季度毛利率约31.6％,同比提升1.8个百分点,过去三个季度毛利率分别约30.1％、31.9％、32.2％,盈利能力逐季恢复,一方面今年原材料价格有一定下降,另一方面源于新产品规模放量后毛利率有所改善,生产端的规模效应可以部分对冲产品售价下降的不利影响。公司前三季度期间费率约26.0％,同比下降1.4个点,三季度期间费率约23.6％,同比下降1.4个百分点,环比下降0.7个百分点,主要源于销售费用的摊薄效应,目前公司销售人员为6000多人,同比去年同期下降10％左右,使得销售人员的人均产出从85万元提升至100万元左右。最终前三季度归属净利率约2.6％,同比提升2.8个百分点,三季度归属净利率约6.0％,同比提升1.8个百分点。

   经营现金流保持平稳。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-1.0亿元,净现比为-0.7,单三季度经营活动产生的现金流净额为3.3亿元,净现比为2.5,现金流同比保持平稳。公司单三季度收现比为1.05,延续了2022年以来的改善趋势;付现比为0.99,主要源于去年同期对上游付款采取了保理业务支持,而今年因票据到期付现较多,使得单季度现金流下降较多。公司聚焦小B工程业务,且采取直销模式,受制于建筑业资金环境,因此面对的外部需求压力较大,但公司严格控制风险,现金流表现在B端企业中最优。

   从投入期逐步进入到回报期。过去几年逆势的品类开拓和市场下沉使得公司进入投入期,而销售人员从投入到实现良好回报需要时间,尤其是近几年增长最快的县城市场。伴随销售人员日趋成熟,公司将再次进入回报期,体现在盈利能力逐步改善。预计2023-2025年公司归属净利润为3.0、6.7、10.0亿元,对应估值52、24、16倍,配置的性价比显现。

   风险提示

   1、地产行业大幅下行;

   2、原材料价格大幅波动。