天康生物(002100):Q3亏损环比明显收窄,成本下降目标提前完成-2023年三季报点评

主要观点:

   Q3公司亏损0.57亿元,亏损环比明显收窄

   公司发布2023年三季报:1-9月收入147.1亿元,同比增长14.1％;

   1-9月归母净利润-5.04亿元,去年同期盈利2.58亿元。分季度看,Q1-Q3归母净利分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元,Q3亏损环比明显收窄;分业务看,1-9月饲料业务盈利1.27亿元、养殖业务亏损7.07亿元、动物疫苗业务盈利1.08亿元、油脂加工业务盈利0.47亿元、玉米收储亏损0.74亿元,其他业务利润及总部费用合计亏损390万元;

   Q3饲料业务盈利0.46亿元、养殖业务亏损1.83亿元、动物疫苗业务盈利0.84亿元、油脂加工业务盈利0.21亿元、玉米收储亏损0.3亿元。

   2023年出栏目标有望顺利完成,Q3生猪完全成本降至17.4元/公斤

   2023年1-9月,公司生猪业务收入32.89亿元,同比增长28.1％,生猪出栏量205.8万头,同比增长36.7％,全年280万头出栏目标有望顺利完成。2023年9月末,公司能繁母猪存栏量14万头、后备母猪存栏量约4万头,PSY24头,为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看,2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为56.94万头、74.03万头、74.86万头,同比分别增长51.1％、33.5％、30.4％;

   生猪业务收入分别为9.6亿元、11.8亿元、11.5亿元,同比分别增长96.7％、42.0％、-8.2％。7-9月商品猪销售均价分别为13.09元/公斤、16.02元/公斤、15.2元,Q3公司育肥猪完全成本17.4元/公斤,较上半年下降0.6元/公斤。分区域看,新疆和河南区域成本已降至15.1元/公斤,但甘肃尚未满产且遭受疫情影响,成本仍超过18元/公斤。9月公司生猪完全成本已经降至16.4元/公斤,年初制定今年成本降至16.5元/公斤,公司已经提前完成目标,随着甘肃基地疫情影响逐步消除,Q4成本仍有进一步下降空间。

   部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点,生猪产能去化有望加速

   生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱,我们推断生猪价格将持续低迷,产能去化有望加速。i)近期生猪疫情持续发酵,各地淘汰母猪价格再创年内新低,上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格;ii)2023年1季末、2季末,全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9％、0.4％,随着今年全年养殖效率的持续改善,1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10％左右增长,生猪价格大概率较2023年上半年更低迷,1H2023生猪均价14.7元/公斤,生猪最低价13.7元/公斤,我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤;iii)9月以来,仔猪养殖持续亏损,规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右,逐步接近2021年9月最低价155元/头。

   投资建议

   公司是我国优质饲料龙头,近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量280万头、350万头、400万头,实现营业收入179.78亿元、225.35亿元、250.57亿元,同比增长7.5％、25.3％、11.2％,对应归母净利润-4.21亿元、12.94亿元、11.56亿元,归母净利润前值2023年23.58亿元、2024年31.79亿元,本次调整幅度较大的原因,修正了23-24年生猪出栏量和猪价预期,维持"买入"评级不变。

   风险提示

   疫情;猪价上涨晚于预期。