浙江美大(002677):营收短期承压,盈利能力改善-2023年三季报点评

事件:23Q1-Q3公司实现营业收入12.6亿元,同比-9.76％;归母净利润3.6亿元,同比-2.48％;扣非归母净利润3.6亿元,同比-1.00％。23Q3公司实现营业收入4.9亿元,同比-13.56％;归母净利润1.5亿元,同比+2.04％;扣非归母净利润1.4亿元,同比+1.84％。

   β整体低迷下Q3营收表现承压。房地产市场低迷背景下,今年以来集成灶行业表现较弱,据奥维推总数据,Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7％/-5％,同期公司营收端增速亦有所承压。近年来在围绕集成灶推出多元化新品的同时,公司进一步加密渠道网络,截至23年半年报已拥有一级经销商2000+家(H1新增8家),营销终端4700+个(H1新增200+个),考虑到公司渠道布局进展居行业前列,伴随地产回暖有望充分发挥渠道优势重回增长。

   盈利能力步入提升通道。23Q3公司毛利率为48.3％,同比+5.0pcts,当季毛利率同比、环比均有所提升,预计主要为内部降本增效、产品结构升级带动。费用端,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4％/3.6％/3.1％/-0.4％,分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pcts,当季销售费用投放力度有所把控。综合影响下,公司23Q3实现归母净利率29.7％,同比+4.5pcts,后续伴随毛利改善、费用优化持续推进,业绩端具备改善空间。

   投资建议:受地产拖累,今年以来集成灶赛道表现相对平淡,美大作为品类开创者与领军品牌,有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复,Q4收入、业绩低基数下增速改善可期。渠道端,公司已实现线上＆线下渠道联动,多元化营销网点密布;产品端,公司厨电产品矩阵丰富,有望依托渠道扩张、新品配套率提升实现长期稳健增长。预计公司23-25年归母净利润分别为5.2/5.5/6.0亿元(前值5.5/6.3/7.1亿元,因Q3收入表现平淡下调23-25年收入预期),对应13.3x/12.5x/11.5x。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。