联化科技(002250):植保行业周期下行,公司业绩短期承压,关注公司CDMO中长期成长性

事件:2023年10月28日,联化科技发布2023年三季报,公司前三季度营业收入为50.18亿元,同比下降14.97％;归母净利润为-0.75亿元,同比下降122.00％;扣非净利润为0.21亿元,同比下降94.51％。对应公司3Q23营业收入为13.53亿元,环比下降20.79％;归母净利润为-1.00亿元,环比下降399.81％。

   植保行业周期下行拖累公司业绩。公司前三季度销售费用率为0.50％,同比上升0.24pcts;管理费用率为10.84％,同比上升0.79pcts;财务费用率为0.85％,同比下降0.58pcts;研发费用率为6.48％,同比上升1.84pcts。毛利率来看,2Q23公司整体毛利率为21.75％,3Q23公司整体毛利率为21.61％,环比下降0.14pcts,其主要原因为植保行业仍处于下行周期,拖累公司整体业绩。

   前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为8.53亿元,同比上升52.76％;投资活动产生现金流净额为-9.29亿元,同比上升31.84％;筹资活动产生现金流净额为3.00亿元,同比下降70.70％。期末现金及现金等价物余额为7.05亿元,同比上升0.93％。应收账款同比下降26.13％,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的4.07次变为3.82次。

   存货同比上升4.30％,存货周转率有所下降,由2022年同期的1.80次变为1.41次。

   植保行业周期下行,行业去库存,公司业绩短期承压。据中农立华原药数据,2023年10月29日中农立华原药价格指数报86.69点,同比去年大跌36.6％,环比上月下跌0.72％。跟踪的上百个产品中,同比去年,93％产品下跌;环比9月,大部分产品持平,18％产品下跌。从历史价格来看,跟踪的上百个产品中,大部分产品处于历史低位水平。我们认为短期从供给端来看,随着内蒙、宁夏及甘肃农药产能的释放,国内农药供给偏宽松;从库存来看,全球植保市场仍处于去库存阶段,短期农药市场供求失衡,农药产品价格承压,农药市场仍需要时间换空间,仍需要等待复苏。从中长期来看,粮食市场的刚性需求情况需要植保行业通过创新性的化学和工程解决方案提高粮食的产量和质量,农药对于全球种植业至关重要,未来农药需求刚性且持续存在,全球植保市场随着库存去化有望逐步复苏。公司农化业务主要集中于国内5个生产基地与英国基地,公司致力于提供从前期研发到商业化生产的全生命周期一体化服务。为突破目前的困境,公司依托产品管道中专利期内的产品,尽可能降低外部市场订单不足对公司的冲击。同时,公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品合作以及以技术创新为基础的CDMO业务,与多个国际客户建立前期的研发合作关系,识别了多个在3-5年内具备上 市及商业化条件的产品,为公司长期发展奠定基础。我们认为,植保行业周期往下,行业去库存,公司业绩短期承压,但考虑到植保市场中长期逐步复苏以及长期需求不断增长的大背景下,静待公司植保板块业务复苏。

   投资建议:我们预计联化科技2023-2025年收入分别为68.87/79.74/95.37亿元,同比增长-12.44％/15.79％/19.59％,归母净利润分别为0.04/2.86/7.31亿元,同比变化为-99.46％/7430.73％/155.58％,对应EPS分别为0.004/0.31/0.79元。结合公司10月30日收盘价,对应PE分别为1913/25/10倍,对应PB分别为1.1/1.0/0.9倍,我们基于以下四个方面,1)在植保市场逐步复苏以及长期需求不断增长的大背景下,公司植保板块业务有望逐步复苏。2)我们看好公司在医药CDMO业务的管线产品储备以及CRO业务的不断发展,医药CDMO业务有望逐步放量。3)随着功能化学品板块管道内产品逐渐通过验证以及新建项目的逐步投产,我们预计功能化学品板块可为公司开辟新收入增长曲线。虽短期业绩承压,但短期已回调至1.1倍PB,考虑未来公司农药和医药CDMO业务中长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求波动风险,环保安全风险,新项目投资建设风险,汇率风险。