禾川科技(688320):3Q23仍处投入期,市场及研发端投入加大

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23收入8.85亿元,同比增长26％,净利润约为0.63亿元同比下滑29.7％,扣非净利润约为0.44亿元,同比下滑45.8％;3Q23收入约为2.8亿元同比增长20.7％,净利润约为0.13亿元,同比下滑60.5％,扣非净利润约为0.09亿元,同比下滑68.8％。产品降价以及费用投入加大导致3Q23业绩不及我们预期。

   发展趋势公司伺服业务持续高速增长,光伏行业大终端战略持续奏效。根据MIR数据,3Q23期间伺服市场同比下滑3.9％,多个行业仍然处于持续下行的状态,仅光伏行业增速较快形成一定支撑。在此之下,禾川凭借在光伏行业的深耕布局,在3Q23伺服业务收入仍然实现同比增长29％(MIR口径),市占率达到4.1％,同比提升1.0ppt。

   公司为持续深度渗透下游行业,在产品定价上有所下调、费用投入上有所加大。光伏行业大客户较为集中,公司为进一步提升份额,整体价格有所下调;此外由于公司加大在传统行业的渗透力度,也进一步增加技术投入和市场投入,进而导致公司相关费用增加。3Q23期间公司毛利率约为30.0％,同比下滑3.3ppt;此外公司销售、管理、研发费用率约为11.0％/2.9％/13.3％,分别同比变化+2.3ppt/+0.2ppt/+3.0ppt。

   公司新设多个事业部,工控整体解决方案能力进一步提升。1-3Q23期间公司新设导轨丝杠、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部,持续加大新产品的研发投入力度。公司持续以伺服为核心的驱动层为基本盘,向上下打通控制、驱动、执行、传动、传感等产品线。我们认为多事业部的设立未来有望给予公司更充沛的增长动能。

   盈利预测与估值由于3Q23产品价格调整导致毛利率下滑且费用投入超预期,我们下调2023/24年净利润25％/23％至0.9亿元和1.6亿元,对应当前股价约为2024年37x市盈率。维持跑赢行业评级,近期板块估值中枢有所上移,因此维持45元目标价,对应2024年约为43x市盈率,对比当前股价仍有16％的上涨空间。

   风险下游需求不及预期,行业竞争加剧。