依依股份(001206):Q3归母净利同降31％,关注后续订单修复趋势

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布1-3Q23业绩,收入实现9.9亿元,同降13.6％,归母净利实现8,738万元,同降31.1％;分季度看,1Q/2Q/3Q23收入同比分别-19.5％/-9％/-12.6％,归母净利分别同比转亏/+0.5％/-31％,Q3业绩基本符合我们预期。

   发展趋势1、公司Q3收入延续改善态势,后续订单有望向好。3Q23公司实现收入3.6亿元,同比-12.6％,我们预计主因美国6月起对中国出口的宠物一次性用品征收7.5％关税后,公司下调部分产品出货价格,及海外客户仍处去库阶段,致使收入端同比承压。

   但随海外库存持续回落、需求企稳向好,公司收入延续逐季改善趋势,2Q/3Q23收入分别环比+21.4％/+3.8％,我们预计后续公司宠物尿垫、宠物尿裤等产品新客有望顺利导入、海外订单有望逐步向好;随国内科学养宠需求崛起,公司国内业务收入有望维持快增。

   2、原材料价格回落带动毛利率向好,汇兑收益减少短期拖累净利率。毛利端,公司Q3实现毛利率21.9％,同比/环比分别提升6.6ppt/3.3ppt,我们预计主因绒毛浆、卫生纸等原材料价格回落带动。费用端,公司Q3销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.7ppt/持平/+5.3ppt,其中财务费用增加主因公司汇兑收益同比减少所致。综合影响下,公司Q3实现净利率11.9％,同降3.2ppt。

   3、关注后续订单修复趋势及原材料价格走势。我们认为,宠物尿垫、宠物尿裤等产品偏高频刚需,终端需求具有一定韧性。

   据海关总署,我国纸浆、纸制其他卫生用品(公司宠物卫生用品报关类目)9月出口额同增12.3％,同比增速在连续4个月下跌后首次转正。我们预计,亚马逊等公司主要大客户库存已降至较低水位,且随PetSmart、山姆、Target等新客加速开拓,公司在手订单有望不断向好,带动收入持续改善。同时,当前公司主要原材料价格回落至低位,我们预计后续公司盈利能力有望企稳向上,关注绒毛浆等原料价格波动趋势。

   盈利预测与估值维持23/24年盈利预测不变,当前股价对应23/24年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变,对应23/24年24/21倍P/E,较当前股价有32％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;核心客户流失。