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杭可科技(688006):盈利能力改善趋势延续,海外市场需求景气-三季点评

中金公司   2023-10-31发布
3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入33.1亿元,同比增长19.5%,归母净利润7.1亿元,同比增长88.0%,符合我们预期。单季度看,3Q23收入11.9亿元,同比增长46.1%,归母净利润2.4亿元,同比增长72.0%。

   毛利率环比提升,财务费用率同比增加明显。1-3Q23/3Q23综合毛利率分别为39.4%/38.9%,同比增长6.2ppt/下降0.3ppt,单季度环比提升1.5ppt。1-3Q23期间费用率为10.5%,同比下降5.2ppt,其中3Q23期间费用率为14.7%,同比增长0.1ppt,主要系财务费用率同比增长较多,具体看3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/-5.4ppt/-1.1ppt/+7.0ppt,我们估计财务费用率提升较多主要系汇兑损失增加。1-3Q23/3Q23净利率分别为21.6%/20.0%,同比+7.9ppt/+3.0ppt。

   经营现金流净流入同比减少,在手订单充足。1-3Q23经营现金流净流入4.8亿元,同比少流入2.3亿元,其中3Q23净流入3.3亿元,同比少流入5,169万元。截至3Q23末,公司合同负债为20.8亿元,较2022年末增加5.7亿元,环比增加2,411万元,我们认为体现公司当前在手订单较充足。

   发展趋势

   海外市场需求景气,助力未来盈利水平持续提升。2022年以来,海外电池厂商进入快速扩产阶段,根据下游厂商公告,SK、LG、大众等电池厂商在全球市场进行多地产能布局,公司海外客户订单占比持续修复上行,我们估计2023年前三季度公司新签订单中海外客户占比恢复至约5成。1-3Q23公司盈利水平同比上行,我们认为公司订单结构切换带来的盈利能力提升逐渐显现。向前看,考虑海外电池厂商保持较快扩产节奏,公司于海外市场具有较强的技术、客户等竞争优势,我们认为公司海外订单及收入有望进一步上行。考虑海外订单更高的利润情况,我们认为海外业务占比提升有望支撑公司未来盈利水平持续改善。

   盈利预测与估值

   维持跑赢行业评级不变。考虑国内厂商扩产放缓,下调2023e/2024e盈利预测7%/19%至8.7亿元/9.6亿元。当前公司交易于17x/15x2023e/2024eP/E。考虑盈利下调和扩产放缓带来的估值下行,下调目标价15%至30.0元,对应21x/19x2023e/2024eP/E,23%上行空间。

   风险

   下游扩产不及预期,订单交付不及预期。

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