万马股份(002276):公司业绩符合预期,高压线缆绝缘料国产替代正当时-2023年三季报点评

事件:公司发布2023三季报,23Q1-Q3公司实现营收117.44亿元,同比+6.82％,实现归母净利润4.78亿元,同比+42.39％。其中23Q3公司实现营收45.05亿元,同比+17.25％,环比+8.20％;实现归母净利润1.97亿元,同比+33.27％,环比+3.65％,业绩符合预期。

   23年前三季度盈利水平稳健提升,Q3环比小幅下滑。23Q1-Q3公司综合毛利率与净利率分别为13.64％/4.11％,同比+0.39pct/+1.05pct;23Q3公司综合毛利率及净利率分别为13.24％/4.40％,同比-0.71pct/+0.53pct,环比-0.72pct/-0.21pct。

   公司绝缘料产能扩产顺利,绝缘料具备盈利弹性。公司高压产能扩张顺利,公司目前一期2万吨产能已开动,二期2万吨产能已投产,正在产能爬坡中至年底有望达产,三期2万吨产能已规划并有望在24年投产,形成共6万吨高压绝缘料产能,推进我国高压绝缘料进口替代。海缆绝缘料方面,我国海缆绝缘料以进口北欧化工、陶氏化学为主,在技术提升下公司产品有望通过下游认证实现海缆绝缘料进口替代。低压绝缘料方面,公司万马万华一期30万吨产能正在顺利推进中,该产能减少了原料运输、包装、库存、销售管理等环节,降低了生产成本并且提升了生产效率,公司绝缘料具备盈利弹性。

   公司深耕充电桩多年,23年经营状况持续向好。公司自2010年布局充电桩,已实现7kW-480kW功率的产品线全覆盖,截至23H1公司充电桩已在30省166城市实现运营2500+座充电场站。23年公司充电桩销售订单持续提升,场站运营充电量也同比提升,有望逐步实现减亏。

   投资建议:预计公司23-25年实现归母净利润6.50/8.51/12.23亿元,同比+58.2％/30.9％/43.8％,EPS为0.63/0.82/1.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能建设进度不及预期;电线电缆行业需求不及预期等