海通证券(600837):利息支出及减值损失拖累业绩,投行IPO市占率高增

事件:海通证券公布2023年三季报,净利润低于预期。公司9M23实现营收225.7亿元/yoy+19％;归母净利润43.6亿元/yoy-28％;3Q23单季实现营收56.1亿元/yoy-18％/qoq-34％,归母净利润5.3亿元/yoy-60％/qoq-62％;9M23加权ROE(未年化)2.62％/yoy-1.08pct。

   3Q23净利润低于预期主因:1)权益市场波动单季投资收益(含汇兑)qoq-70％至3.8亿元,拖累主营收16.4pct;2)负债成本上行导致利息支出同比高增,3Q23年化负债成本4.05pct/yoy+0.57pct,3Q23利息净支出39.6亿/yoy+20％。3)单季管理费率高达74.8％/yoy+8.9pct/qoq+20.3pct。9M23利润增速(yoy-28％)低于营收增速(yoy+19％)主因减值损失拖累利润,9M23公司计提资产减值损失14.9亿元(9M22计提4.9亿元)。

   投资收益正向拉动业绩,其余业务短期均承压。9M23公司证券主营收入145.8亿/同比持平。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资(含汇兑)、长股投分别实现收入/yoy增速如下:28.7亿/yoy-21％、30.1亿/yoy-20％、14.3亿/yoy-15％、32.7亿/yoy-31％、34.6亿/9M22亏损3.8亿、4.2亿/yoy-51％;2)主营收入构成看:经纪占比19.7％、投行占比20.6％、资管占比9.8％、净利息占比22.4％、净投资(含汇兑)占比23.7％、长股投占比3％(其他手续费占比0.8％)。净投资(含汇兑)正向拉动业绩26.4pct。

   经纪业务随行就市,财富管理转型深化。受权益交投热度低迷影响,9M23公司证券业务净收入28.7亿元/yoy-21％(降幅较1H23扩大,1H23证券经纪务收入yoy-20％);

   财富管理业务方面,公司依托"e海通财"和"e海方舟"品牌深化财富管理转型,根据易观千帆最新数据,9月"e海通财"月活575.9万人,排名证券类服务应有第4位(不含东财,较"涨乐财富通"月活差距收窄为336.49万人,22年末差距为396.83万人);

   参考1H23新开客户数量同比+29％,新开客户资产同比+193％(1H23报告数据),我们认为海通证券财富管理转型持续深化。

   单季股权融资业务同比高增,IPO市占率提升至14％。股权承销方面,9M23公司IPO承销规模460.2亿/yoy+32％,市占率为14.0％/yoy+6.1pct;其中3Q23单季IPO承销195亿/yoy+219％,IPO市占率高达17.9％/yoy+10.5pct,排名行业第2(仅次于中信证券);再融资业务方面,9M23公司再融资承销规模176亿/yoy+80％,行业排名第5位(9M22行业排名第11位);单季再融资承销规模138.9亿/yoy+144％,单季再融资市占率12.3％。债券承销方面,9M23海通债券承销规模3452亿/yoy+30％,市占率为3.5％/yoy+0.3pct。项目储备方面,9M23末公司股权融资排队项目151单,位居行业第3名,进行中项目52单,其中进行中IPO项目24单。

   控股股公募非货AUM较年初均有提升,富国基金行业排名稳定。从贡献业绩看,1H23海通资管(全资子公司)、海富通基金(持股51％)、富国基金(持股27.78％)净利润同比分别yoy-75％、yoy-8％、yoy-5％,预计受权益基金规模下滑影响,1H23合计贡献海通证券净利润11.9％。从管理规模看,1)根据Wind,9M23末海富通基金非货基规模为1034.9亿元/yoy+4％/较年初+12％,排名行业第4;富国基金非货基规模为5950亿元/yoy-6％/较年初+2％,排名行业第4/197。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持公司增持评级。我们选取净资产规模与海通证券相近的上市券商作为可比公司:国泰君安、国信证券、招商证券、广发证券。根据Wind一致预测,平均2023EBVPS为13.93元/股,可比券商2023EPB均值为0.98倍。考虑到海通证券9M23业务方面除投资收益外其余业务均承压,且减值损失同比大幅提升拖累利润。

   给予海通对标券商23E平均PB10％折价(0.88倍),对应目标股价为11.35元/股,较当前收盘价9.77元上涨空间为16％,维持增持评级。预计公司23-25E归母净利润66.4、89.7、107.6亿元(原预测93、108、125亿元),同比+1.4％、+35％、+20％。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;公司2023年3月17日公告相关事项的监管工作函,涉及对象为上市公司、董事、监事、高级管理人员;2023年6月15日,上交所对海通证券予以监管警示,主因公司作为惠强新材(IPO终止)、明峰医疗(IPO终止)、治臻股份(IPO终止)首发保荐人存在持续督导不到位情形。