骏创科技(833533):短期业绩承压,T公司新产品交付在即

事件:公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营业收入4.9亿元(yoy+24.57％),归母净利润5876万元(yoy+31.65％);2023年Q3单季实现营业收入1.72亿元(yoy+6.71％),归母净利润1375万元(yoy-32.22％),业绩低于预期。

   营收受客户进展影响,三季度增速保持同步。根据T公司三季报,其前三季度汽车销售实现营收578.79亿美元(yoy+23％),Q3单季度实现营收185.82亿美元(yoy+4％),与公司营收增速基本保持同步;同时,前三季度T公司分别生产/交付汽车135/132万辆(yoy+45％/46％),Q3单季分别生产/交付43.0/43.5万辆(yoy+18％/27％,qoq-10.3％/6.7％)。T公司三季度营收和生产交付增速放缓,主要受以下因素影响:①Model3改款;②新工厂产能爬坡缓慢、C车型交付延期;③上海等工厂产线升级停工等,综上亦对公司营收造成一定影响。目前T公司C车型与S车型均已进入试生产阶段,同时首批C车型预计将于11月30日完成交付,德州工厂C车型产能也有望逐步爬坡,于25年提升至25万辆/年,C车型将成为T公司下一个增长亮点;其余新的平台车型以及电池类产品均在有序开发之中,未来可期。

   费用端投入短期导致业绩承压,但长期利好公司发展。毛利率方面,公司前三季度实现综合毛利率25.86％(yoy+2pct),Q3单季实现毛利率23.34％(yoy-1.11pct,qoq-3.2pct),单季度毛利率下降主要系因为设备维修费用增加(计入制造费用)以及海外业务带来的成本上涨。费用端,公司前三季度销售/管理/研发费用为527/3269/2537万元(yoy-5.49％/+38.35％/+85.09％),管理费用上涨主要系随着海外工厂投产,新增了人员薪酬、差旅及办公设备折旧等费用;研发费用涨幅较大主要系公司加大了研发力度及人员投入。同时公司Q3单季财务费用为130万元,较去年同期增加377万元,较Q2环比增加816万元,其中主要系受到汇兑因素影响。长期看,公司在北美建厂以及加大研发投入均系为了更好的服务于客户,增加客户粘性,利好于公司未来的发展。

   投资分析意见:维持盈利预测,预计公司2023-2025年实现归母净利润88/121/163百万元,对应PE15/10/8X,公司业绩受短期因素扰动,但中远期基本面逻辑不变,叠加公司目前股价与估值处于较低位置,未来向上弹性空间大,维持"买入"评级。

   风险提示:大客户依赖、市场竞争加剧风险、海外市场拓展风险、汇兑风险