坚朗五金(002791):发力县城与海外市场,盈利能力持续修复-三季点评

事件:坚朗五金发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元,同比增长2.60％;归母净利润1.44亿元,同比增长3186.86％,扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长4580.80％。其中,23Q3实现营收21.93亿元,同比增长1.53％;归母净利润1.31亿元,同比增长46.51％;扣非后归母净利润1.31亿元,同比增长64.03％。

   营收保持平稳,重点发力县城与海外渠道

   分品类看,23Q3门窗五金单季度同比下降5％,家居产品类同比增长5％,门控五金同比下降3％,不锈钢护栏同比下降超30％,门窗配套件同比下降1％,其他建筑五金类同比增长超30％。分地区看,省会城市收入同比增长2％,地级市同比下降3％,县城同比增长11％,海外同比增长6.7％,县城及海外市场的贡献逐步增加,我们分析主要系:公司注重风险把控,逐步降低对地产相关业务的依赖程度,而县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。

   Q3毛利率延续改善,销售费用有所下降

   2023Q1-3公司综合毛利率为31.57％,同比上升1.78pct;2023Q3单季公司综合毛利率为32.16％,同比增长0.93pct,毛利率持续改善。2023Q3单季公司净利率为6.44％,同比增长2.04pct。

   期间费用率方面,23Q3公司期间费用率为23.63％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76％/4.74％/3.63％/0.50％,同比变动-1.32/+0.21/+0.11/-0.37pct,其中销售费用率下降我们判断主要系公司今年销售人员人数减少10％,薪酬支出有所降低。

   投资建议:公司作为建筑五金集成龙头,多品类产品、零散小B渠道优势显著,并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式,伴随公司持续推进渠道下沉、品类扩充,人效提升空间广阔。我们预计坚朗五金2023-2025年营业收入为80.09、93.88、107.45亿元,同比增长4.71％、17.22％、14.46％;归母净利润为3.42、5.77、8.10亿元,同比增长421.56％、68.76％、40.35％,对应PE为45.8x、27.1x、19.3x,给予23年63.1xPE,目标价67.05元,维持买入-A的