大元泵业(603757):Q3收入增长放缓,毛利率持续高位-点评报告

事件:公司发布2023年三季报,Q3公司实现营业收入5.13亿元,同比增长3.83％;实现归母净利润0.82亿元,同比增长16.57％。前三季度公司实现营业收入14.17亿元,同比增长21.09％;实现归母净利润2.49亿元,同比增长46.83％。

   Q3收入增长放缓,节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓,我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响,参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看,公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累,我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外,工业屏蔽泵板块,我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进,以及新产能产线改造,有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。

   毛利率持续提升,汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77％,同比+4.94pct,净利率为17.42％,同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13％,同比+3.78pct,净利率为15.92％,同比+1.66pct。公司毛利率持续提升,主要得益于产品结构改善,家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。

   费用率方面,单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40％、4.89％、4.34％、0.08％,分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40％、5.21％、4.37％、-1.07％,分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。

   经营稳健,货币资金充足。1)截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元,同比+96.43％;应收票据和应收账款合计3.58亿元,同比+15.11％;公司存货为3.53亿元,同比+4.75％;应付票据和账款合计3.47亿元,同比+11.22％。2)23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元,同比+23.48％,23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元,同比-4.37％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元,分别同比+14.1％/+21.2％/+18.4％;归母净利润3.25/4.08/5.07亿元,分别同比+24.4％/+25.7％/+24.2％,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。