苏农银行(603323):业绩增长韧性强,资产质量表现稳-2023年三季报点评

事件:10月30日,苏农银行发布2023年三季报,前三季度实现营收30.7亿,同比增长0.5％,归母净利润14.5亿,同比增长15.8％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)为12.39％,同比提升0.88pct。

   点评:营收、盈利增速稳中有增。前三季度苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.5％、-1.5％、15.8％,增速分别较上半年提升0、0.5、0.5pct。其中,净利息、非息收入增速分别为-4.6％、17.6％,较上半年分别变动-2.6、9.5pct。单三季度营收、归母净利润同比增速分别为0.5％、16.9％,增速较上半年分别提升0.7、2pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入"量增难抵价降",规模对业绩增速贡献程度边际减弱,而息差收窄对业绩拖累程度环比上半年提升。(2)非息收入增长提速,对业绩增速的拉动作用边际增强。(3)拨备仍是支撑盈利增速的主要力量,资产质量向好基础上,拨备对盈利形成一定反哺。

   扩表节奏放缓,"三进"战略稳步推进。3Q末,苏农银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为14.2％、14.3％、13.5％,较2Q末分别下降2.8、3.1、1.7pct,扩表节奏略有放缓。贷款方面,单三季度新增8亿,同比少增14亿,占生息资产比重60.5％,同中期基本持平。信贷投放靠前发力情况下,3Q信贷投放强度略降。结构层面,3Q单季对公、零售、票据分别新增4、-2、6亿,同比分别少增8、12亿,多增6亿。投向层面,信贷资源聚焦绿色金融、小微普惠、制造业、科技金融等领域,9月末民企贷款、科创贷款余额分别为728、148亿,较年初分别增加87、20亿,增幅13.5％、15.6％,占全行贷款比重分别为60％、12％,占比较年初分别提升1.3、0.5pct。区域层面,3Q单季吴江地区贷款新增1.6亿,同比多增1.5亿,存量占各项贷款比重50.4％,较年初下降1pct,预计公司"大本营"市场份额仍稳居第一。季末苏州城区(除吴江)贷款增速24.3％,占贷款比重维持22％,较年初提升1.3pct,进军主城区战略稳步推进。非信贷类资产方面,金融投资、金融同业资产季内分别新增-4、12亿,同比少增14、15亿,二者合计占生息资产比重39.5％左右,同年中基本持平。

   存款增长放缓,定期化趋势延续。3Q23末,苏农银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.8％、14.4％、15.6％,分别较年中下降2.8、3.2、2.9pct。单三季度存款新增2亿,同比少增32亿,占付息负债比重86％,同年中基本持平。分期限看,3Q单季定期、活期存款分别新增25、-16亿,同比少增16亿,多减9亿,季末定期存款占存款比重较年中提升1.5pct至61％,定期化趋势仍有延续。其中,3Q单季个人定期新增17.7亿,同比少增8.5亿,构成季内存款增长主要支撑。市场类负债方面,季内应付债券、金融同业负债分别新增25、-26亿,同比多增16亿,少增26亿,二者合计占付息负债比重14.3％,同年中持平。

   NIM仍面临一定收窄压力。测算结果显示,前三季度公司NIM为1.68％,较上半年收窄5bp,较年初收窄28bp。其中,生息资产收益率较上半年下行2bp,6月、8月LPR利率下行等因素影响下,存量贷款定价下行压力仍存。负债端,付息负债成本率较上半年上行5bp,存款定期化背景下,负债成本维持较强刚性。公司官网显示,9月初下调定期存款挂牌利率,其中6M、1Y、2Y、3Y、5Y期零售存款分别下调5、5、10、20、20bp;2Y、3Y、5Y对公存款分别下调5、20、20bp,2Y、3Y期保证金分别下调5、20bp,成本改善红利后续有望逐步释放。往后看,受LPR连续下调、存量按揭利率压降等因素影响,年内贷款利率仍面临一定下行压力,但考虑到公司按揭贷款占比较低,年中占全行贷款比重为7％,预计存量按揭利率调降对息差影响可控。负债端,存款定期化、长久期化趋势有所延续,短期内成本管控措施的效果较难显现,预计Q4息差仍面临一定收窄压力。

   非息收入稳步增长,占营收比重提至27％。前三季度苏农银行非息收入8.2亿(YoY+17.6％),占营收比重较上半年小幅提升3bp至27％。其中,前三季度手续费及佣金收入0.7亿(YoY-29.6％),占非息收入比重较上半年下降1.3pct至8％。净其他非息收入7.5亿(YoY+25.2％),占非息收入比重较上半年提升1.3pct至92％。其中,投资收益5.2亿(YoY+37.3％),占非息收入比重较上半年提升4.8pct至64％,部分或为债券投资浮盈变现驱动。

   不良率下行至0.91％新低。3Q末,苏农银行不良率0.91％,较年中下降1bp,创2016年来新低;关注率1.28％,较年中上升5bp。不良余额11.1亿,3Q单季新增0.02亿,资产质量保持稳健。3Q末拨备余额49亿,季内减少1亿;前三季度年化信用成本0.24％,较上半年下降6bp,延续持续压降态势,公司风险处置力度加大,拨备计提力度略有放缓。3Q末拨备覆盖率较上季末下降9.5pct至443％;拨贷比4.04％,较上季末下降11bp,整体风险抵补能力较强,拨备反哺利润空间充裕。

   资本充足率安全边际厚,25亿可转债陆续转股可期。3Q末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.3％、10.3％、12％,较年中分别下降16、16、35bp。季末风险加权资产增速10.5％,较年中提升下降6.4pct,扩表放缓减轻资本消耗压力。当前公司25亿可转债仍有13亿未转股,最新转股价5.04元/股,强赎价6.55元/股,当前股价4.21元/股,尚未触及转股价。"五年再造"战略目标下,预计公司仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

   盈利预测、估值与评级。苏农银行作为苏州市唯一一家农商行,本土优势鲜明,持续受益于区域经济增长红利。公司于2021年明确提出"五年再造"计划,未来规模扩张持续性亦有较高保障。区域层面进军主城区步伐加快,非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面,公司不良率维持1％以下低位运行,存量包袱逐步清降,拨备反哺业绩空间充足。此外,公司资本充足率安全边际较厚,对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。但鉴于融资需求修复仍存在不确定性,息差收窄态势难改,我们小幅调整公司2023-25年EPS预测为0.94、1.07、1.22元(前值为0.97、1.12、1.28元),当前股价对应PB估值分别为0.49、0.45、0.4倍,PE估值分别为4.47、3.94、3.45倍。维持"买入"评级。

   风险提示:信贷投放不及预期,国有行加大客群下沉,小微贷款利率超预期下行。