南京银行(601009):规模扩张节奏稳健,风险抵补能力增强-2023年三季报点评

事件:10月30日,南京银行发布2023年三季报,前三季度实现营收356.9亿,同比增长1.4％,归母净利润152.8亿,同比增长2.1％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)15.25％,同比下降1.4pct。

   点评:营收、盈利增速略有下降。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4％、0.5％、2.1％,增速分别较上半年变动-1.8、1.4、-3.2pct。其中,3Q单季营收、盈利增速分别为-2.3％、-4.6％,增速较上季分别下降3、7pct。前三季度净利息、非息收入增速分别为-2.8％、7.3％,较上半年分别变动-3.4、0.4pct。拆分盈利增速结构:(1)净利息收入"量增难抵价降",规模对业绩增速贡献度边际提升,但息差收窄对业绩拖累程度加大。(2)非息收入稳步增长,对业绩增速的拉动作用较上半年小幅提升。(3)拨备对业绩增速贡献度边际下降,季内存量不良处置及拨备计提力度较大,风险抵补能力持续增强。

   信贷投放强度不减,对公基础客群稳固。3Q末,南京银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.2％、15.5％、17.3％,较年中分别下降1、0.6、0.3pct,扩表节奏略有放缓,但信贷投放仍维持较高强度。贷款方面,单三季度新增247亿,同比多增11亿,占生息资产比重较年中提升0.7pct至48.7％。结构层面,3Q单季对公(含贴现)、零售分别新增185、62亿,同比分别多增103亿,少增92亿,仍延续"对公强、零售弱"格局。对公信贷投放景气度较好,信贷资源聚焦小微、制造业、科创等领域,其中小微贷款户数较年初增长7098户。非信贷类资产方面,金融投资、金融同业资产季内分别新增92、-145亿,同比少增111亿,少减31亿,二者合计占生息资产比重51.3％,较年中下降0.7pct,资产端结构持续优化。

   存款增速略有下降,定期化趋势仍有延续。3Q23末,南京银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.5％、14.3％、9.9％,分别较年中下降0.9、0.6、1.5pct,存款增速略有下降。季末存贷增速差7.4pct,较上季末走阔1.1pct,年内存贷增速差持续拉大。单三季度存款减少198亿,同比多减181亿,占付息负债比重较2Q末下降1.4pct至66.7％。分期限看,3Q单季定期、活期存款分别减少13、187亿,同比分别少增330亿,少减147亿,季末定期占存款比重较年中提升1pct至77％,定期化趋势仍有延续。其中,个人定期存款新增201亿,同比多增140亿,对季内存款增长形成一定支撑。市场类负债方面,季末应付债券、金融同业负债分别新增334、-18亿,同比多增406亿,少增298亿,二者合计占付息负债比重较上季末提升1.4pct至33％。其中,应付债券大幅多增主要在于季内顺利发行250亿3Y期金融债,存贷增长匹配性弱化情况下,公司加强主动负债管理,资金运营业务股本增效成果显现。

   NIM仍面临一定收窄压力。测算结果显示,前三季度公司NIM较上半年收窄6bp,较年初收窄20bp。其中,生息资产收益率较上半年下行3bp,6月、8月LPR利率下行等因素影响下,存量贷款定价下行趋势不改。负债端,付息负债成本率较上半年上行4bp,存款定期化程度加剧,负债成本维持较强刚性。公司官网显示,9月月中下调定期存款挂牌利率,2Y、3Y、5Y期分别下调20、30、25bp,成本改善红利有望逐步释放。往后看,受LPR连续下调、存量按揭利率下调、政策支持城投化债等因素影响,预计年内贷款收益率下行趋势难改,但考虑到公司按揭贷款占总贷款比重不足10％,预计存量按揭利率调降对NIM影响相对可控。负债端,存款定期化趋势延续,短期内成本管控措施的效果较难显现,预计Q4息差仍面临一定收窄压力。

   非息收入稳步增长,占营收比重维持44％。前三季度南京银行非息收入158亿(YoY+7.3％),占营收比重44％,同上半年基本持平。其中,(1)手续费及佣金净收入31.4亿(YoY-26％),负增长态势放缓,占非息收入比重较上半年下降2pct至20％。3Q末,全行零售客户AUM达7205亿,较年初增长996亿,增幅16％;管理私钻客户金融资产规模突破2100亿,较年中新增约987亿,大财管布局深入推进。(2)净其他非息收入126.7亿(YoY+21％),其中,投资收益111亿(YoY+43.4％),占非息收入70.3％,较上半年下降5pct,预计部分为债券投资浮盈变现驱动。前三季度公允价值变动损益19.7亿,同比少增20亿,预计主要受季内债市利率调整影响。

   不良率维持低位运行,风险抵补能力强。3Q23末,公司不良率、关注率分别为0.9％、0.97％,分别较年中持平,上行12bp。3Q末不良余额97.7亿,季内新增12.4亿,同比多增10.3亿。季末拨备余额372亿,季内新增48亿,同比多增37亿;测得前三季度年化信用成本0.43％,较上半年提升3bp,季内拨备计提、核销力度较大。季末拨贷比3.42％,较年中提升2bp;拨备覆盖率380.9％,较年中提升0.8pct,风险抵补能力较强。

   资本充足率安全边际增厚。3Q23末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.6％、11.7％、13.8％,较年中分别提升13bp、9bp、7bp。季末风险加权资产增速14.3％,较年中下降1.8pct,对资本消耗强度略有下降。截至10月30日,公司仍有约166亿可转债待转股,未转股比例达83％,当前转股价9.11元/股,强赎价11.84元/股,当前股价7.82元/股,尚未触及转股价。扩表节奏较高情况下,公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。

   盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行,金融牌照齐全,市场认可度高,ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区,"大零售战略"和"交易银行战略"两大战略持续推进,在南京主城区零售业务优势突出,金融市场投资能力较强,全面综合的业务发展能力,使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。往后看,公司"百家网点"计划稳步推进,机构分布密度提升有助于资产端扩张提速,支撑盈利增长。但同时考虑到融资需求修复存在不确定性,支持城投化债等影响下,息差运行承压,一定程度上制约营收业绩增长。我们小幅调整公司2023-25年EPS预测为1.87、2.04、2.27元(前值2.04、2.31、2.6元),当前股价对应PB估值分别为0.58、0.52、0.47倍,对应PE估值分别为4.19、3.84、3.44倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏及市场预期修复不及预期,贷款定价下行幅度超预期,政策支持城投化债等因素影响下,NIM运行相对承压。