苏农银行(603323):城区战略深化,非息增长提速

城区战略深化,非息增长提速1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+15.8％、+0.5％、-0.9％,增速较1-6月+0.5pct、持平、+1.7pct。1-9月年化ROE、ROA分别同比+0.88pct、+0.02pct至12.39％、1.02％。我们认为主要关注点包括:城区战略纵深推进、非息收入增长提速、信用成本下行。鉴于非息收入增长提速,我们预计23-25年EPS为0.97/1.12/1.31元,23年BVPS预测值8.59元,对应PB0.49倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.63倍(10/30),公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔,应享受一定估值溢价,我们给予23年目标PB0.67倍,目标价5.76元,维持"买入"评级。

   规模增长放缓,城区战略深化9月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.2％、+13.5％、+15.9％,较6月末-2.8pct、-1.6pct、-2.7pct,规模增速放缓。Q3新增贷款主要由对公贷款及票据构成,9月末零售贷款余额较6月末收缩。9月末零售、对公、票据在总贷款中占比分别为24％、61％、15％。苏州城区(不含吴江)贷款同比+24.3％,增速较6月末提升6.1pct,占总贷款比例为22％,城区扩张持续发力。我们测算1-9月净息差较上半年下行,推测资产端定价因信贷需求偏弱而下行,负债端成本率则因存款活期率降低(较6月末-1.1pct至33.2％)而有所提升。

   非息收入提速,投资收益增长1-9月非息收入同比+17.6％,较1-6月+9.5pct,主要由其他非息驱动。中间业务收入同比-29.6％,增速较上半年+5.4pct,边际修复但仍整体承压。

   1-9月其他非息收入同比+25.2％,增速较上半年+9.0pct,主要由于投资收益、公允价值变动收益分别同比+37％、+30％。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.98％、10.30％,较6月末-0.35pct、-0.16pct。截至10月30日,苏农转债仍有12.89亿元未转股,若后续成功转股,我们测算核心一级资本充足率可提升0.90pct至11.20％。

   资产质量稳健,信用成本下行9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91％、443％,较6月末-1bp、-10pct,拨备覆盖率有所下滑,但仍维持较高水平。苏州地区资产质量优异,公司资产质量未来仍有进一步改善空间。9月末关注率较6月末基本持平至1.27％,潜在风险可控。Q3年化不良生成率0.52％,较Q2提升1.43pct;Q3年化信用成本为0.19％,同比-0.57pct。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。