德方纳米(300769):Q3业绩环比扭亏,锰铁锂产能再加码-2023年三季报点评

公司2023Q3单季度实现归母净利润0.48亿元,同比-91.28％,环比扭亏为盈,扣非归母净利润0.43亿元,同比-91.81％,环比扭亏为盈。从23Q3经营结果来看,在下游需求恢复的背景下,公司产能利用率逐渐提升,业绩环比显著改善;中长期来看,公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂性能优势突出,满足下游客户降本需求,未来有望批量应用,业绩有望重回高速增长轨道。考虑公司业绩有望在2024年重回增长轨道,参考可比公司PE估值,我们维持公司2024年目标市值为349亿元,对应目标价125元/股,维持"买入"评级。

   事项:10月27日晚,公司发布2023年三季报。对此,我们点评如下:23Q3实现归母净利润0.48亿元,环比扭亏为盈。公司2023年前三季度实现收入143亿元,同比-0.76％,归母净利润-9.96亿元,同比-155％,扣非归母净利润-10.32亿元,同比-158％。分季度来看,公司2023Q3单季度实现收入54.14亿元,同比-21.06％,环比+37.15％,归母净利润0.48亿元,同比-91.28％,环比扭亏,扣非归母净利润0.43亿元,同比-91.81％,环比扭亏。公司23Q3业绩环比扭亏为盈,我们预计主要系前期高价原材料库存消化完毕,叠加下游需求恢复带来产能利用率的提升,进而提升公司产品的盈利水平。

   预计23Q3单吨产品经营性盈利0.22万元,环比明显改善。我们预计公司23Q3出货量约7万吨,环比+32％,据此计算公司产品单吨销售均价约7.73万元/吨,单吨毛利约0.76万元/吨;预计23Q3权益出货量约5.8万吨,对应单吨扣非净利润约0.07万元/吨。公司23Q3报表端计提资产减值损失约0.35亿元,我们预计主要系碳酸锂价格下跌所致,同时预计公司23Q3计提股权激励费用约0.5亿元,若将资产减值损失和股权激励费用加回,测算公司单吨经营性净利润约0.22万元/吨,环比显著改善。

   毛利率环比显著提升,研发投入大幅增长。2023年Q3公司单季度综合毛利率约9.80％,同比-6.31pcts,环比+15.36pcts,公司毛利率环比显著改善,主要系前期高价原材料消化完毕同时开工率提升所致;23Q3公司期间费用率为7.25％,同比+1.92pcts,环比+0.39pcts,其中:销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16％/1.75％/4.10％/1.24％,同比-0.02/-0.29/+2.04/+0.19pcts,环比-0.09/-0.54/+1.75/-0.75pcts。公司23Q3单季度研发费用达2.2亿元,同比+56.8％,环比+140％,无论是绝对金额还是研发费率都有较大增长,体现出公司对研发的重视,有助于公司在新产品开发方面持续保持行业竞争优势。

   锰铁锂产能再加码,单位固定资本开支显著下降。公司9月28日发布公告,拟在深圳市深汕特别合作区建设年产50万吨新型磷酸盐系正极材料项目,项目固定资产投资约80亿元,对应万吨产能固定资本开支约1.6亿元,较此前可转债项目有显著下降(约2.3亿元)。加上此前公告信息,目前公司已披露规划的新型磷酸盐系总产能规模合计达到94万吨,在行业内处于领先地位。我们认为,公司再度加码锰铁锂产能,体现出公司对该产品在未来市场上大规模应用的信心,进一步提升公司的差异化竞争优势,巩固公司的市场竞争地位。

   风险因素:原材料价格波动风险;磷酸铁锂行业竞争加剧风险;成本降幅低于预期;公司新建项目进展不及预期;公司磷酸锰铁锂和补锂添加剂业务进展不及预期;下游需求不及预期。

   投资建议:公司上半年业绩承压,主要是受到碳酸锂原材料价格扰动、下游需求不足、产能利用率较低等综合因素影响。从23Q3经营结果来看,在下游需求恢复的背景下,公司产能利用率逐渐提升,业绩环比显著改善;中长期来看,公司新产品磷酸锰铁锂和补锂剂性能优势突出,满足下游客户降本需求,未来有望批量应用,业绩有望重回高速增长轨道。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为-3.39亿/25.59亿/37.37亿元,对应2023-2025年EPS预测分别为-1.21/9.16/13.38元,现价对应2024-2025年PE分别为9/6x。参考锂电行业各环节龙头可比公司宁德时代、璞泰来、恩捷股份估值情况,可比公司2024年平均PE约14x(基于Wind一致预期),考虑公司业绩有望在2024年重回增长轨道,我们给予公司2024年14xPE,维持公司目标市值为349亿元,对应目标价125元/股,维持"买入"评级。