江化微(603078):前三季度业绩同比增长,高等级产品增强竞争优势

公司产能落地逐步释放增量,G5级产品构建核心竞争力,半导体、显示面板行业持续有新产品突破,有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025年净利润预测为1.52/2.02/2.59亿元,对应EPS预测分别0.39/0.52/0.67元。

   具有超净高纯试剂相关业务的可比公司晶瑞电材、安集科技、上海新阳2023年Choice一致预期PE均值45倍,我们认为2023年45倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价18元,维持"买入"评级。

   2023年前三季度营收同比增长11.02％,归母净利同比增长20.37％。公司2023年前三季度实现营收7.71亿元,同比+11.02％;实现归母净利润0.99亿元,同比+20.37％;实现扣非归母净利润0.96亿元,同比+23.65％。公司2023年前三季度毛利率为27.23％,较上年同期下降0.05个pcts;Q3单季度毛利率为25.48％,环比下降3.73个pcts。其中,公司Q3单季度实现营收2.73亿元,同比+21.20％,环比-0.18％;实现归母净利润0.34亿元,同比+66.19％,环比-11.12％;实现扣非归母净利润0.33亿元,同比+68.93％,环比-8.35％。

   2023年前三季度四费费率较上年同期上升0.64个pcts,经营活动产生的现金流量净额1.17亿元。费用率方面,公司2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38％/8.80％/6.07％/-0.11％,较上年同期变动+0.21/+0.17/+1.87/-1.61个pcts。四费费用率合计为16.14％,较上年同期的15.51％上升0.64个pcts。公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42％/8.51％/5.59％/-0.34％,环比变动-0.01/-0.08/-0.77/+0.14个pcts。从现金流情况看,公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元,同比+23.73％。

   主营产品价格同比下降,两大主营产品产销两旺。2023年前三季度,从上游原材料端看,公司主要原材料硝酸、49％氢氟酸(高纯级)、过氧化氢平均采购价变化不大;硫酸、盐酸、异丙醇平均采购价均同比上升,较上年同期变动+10.8％/+46.58％/+19.54％;48％氢氧化钠、磷酸、二乙二醇单丁醚平均采购价均同比下降,较上年同期变动-25.3％/-27.75％/-37.73％。从产品价格端看,公司主要产品超净高纯试剂、光刻胶配套试剂价格均同比下降,较上年同期变动-23.40％/-15.86％。从产销量看,两大主营产品产销两旺,超净高纯试剂、光刻胶配套试剂产量同比分别增加31.71％/42.51％,销量同比分别增加42.71％/41.67％,销量的增长带动了营收增长,两大主营产品营收同比分别增长8.51％/16.41％。

   客户导入进展顺利,投入研发增强竞争优势。1)客户导入方面,2023年以来,公司新品低Profile高精度铝腐蚀液,导入京东方B4公司大批量供应;铝制程水系正胶剥离液,导入友达光电;半导体高等级G4G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品,成功导入多家8-12寸半导体客户、大硅片客户;再生提纯级NMP成功导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。2)产品研发方面,公司向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力,6-8寸半导体封测铜酸量产、12寸晶圆IGBT制程TiN腐蚀液量产、12寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀量产、12寸晶圆PM/PMAEBR量产;平板显示研发方面,低成本有机系剥离液取得技术突破,京东方低Profile高精度铝腐蚀液量产,下半年料将给公司带来增量。随着研发的持续投入,公司产品线越发齐全,预计竞争优势将进一步增加。

   风险因素:原材料价格大幅波动;下游市场需求疲弱;市场竞争加剧;公司产品价格超预期波动。

   盈利预测、估值与评级:公司产能落地逐步释放增量,G5级产品构建核心竞争力,半导体、显示面板行业持续有新产品突破,有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025年净利润预测为1.52/2.02/2.59亿元,对应EPS预测分别0.39/0.52/0.67元。具有超净高纯试剂相关业务的可比公司晶瑞电材、安集科技、上海新阳2023年Choice一致预期PE均值45倍,我们认为2023年45倍PE是公司合理的估值水平,对应目标价18元,维持"买入"评级。