中材科技(002080):盈利出现波动

事件描述

   公司发布财报:2023年前三季度收入约182亿元,同比增长2％,归属净利润约17.1亿元,同比下降30％,扣非净利润同比下降9％。2023Q3收入约58.5亿元,同比下降8％,归属净利润约3.2亿元,同比下降43％,扣非净利润约同比下降37％。

   事件评论3季度净利率出现波动。公司3季度业绩下降主要源于玻纤盈利探底、风电盈利波动。公司前三季度毛利率约24.4％,同比下降2.9个百分点,归属净利率约9.4％,同比下降3-4个百分点(此处去年归属净利润为扣除资产处置收益后的口径)。公司单3季度毛利率约22.4％,同比下降2.5个百分点,期间费率约15.1％,同比提升1.6个百分点,最终归属净利率约5.4％,同比下降近4个百分点(此处去年归属净利润为扣除资产处置收益后的口径),扣非净利润同比下降更多主要源于政府补助等营业外收入的波动。分业务看:玻纤业务盈利筑底。预计公司3季度玻纤价格继续下行(参考卓创资讯,上半年无碱玻纤粗纱均价超过4600元/吨,3季度均价跌至4200元/吨),使得企业盈利能力回到近年来的低位。随着更多企业开始亏损,供给缩减的信号出现,如6月九鼎新材关停7万吨、8月邢台金牛冷修3万吨、8月重庆国际冷修12万吨等,其他企业冷修计划亦有增加。电子布不同于粗纱,价格在底部承压两年后,随着下游进入补库周期,近期价格出现反弹。

   叶片业务盈利波动,不改全年改善趋势。从中报披露的经营数据看,原中材叶片的盈利能力领先于中复连众,在叶片整合初期,新中材叶片整体净利率出现波动,我们期待看到内部管理效率优化后,新中材叶片的合理净利率有所回升。3季度叶片业务利润或下降较多,主要源于公司风电叶片阶段性出货走弱,费用率上行,及中材叶片开始按照新的股权比例并表。从风电行业装机看,1-9月国内风电装机容量约33.48GW,同比增长74％,且3季度的装机容量环比波动不大,我们判断净利润波动或更多来自公司的发货节奏及内部管理的影响。展望2024年,国内风电装机需求有望在2023年基础上继续增长,叠加公司内部管理优化,预计明年叶片业务将延续销量增长和盈利改善的趋势。

   隔膜业务依旧靓丽。公司上半年隔膜盈利能力逆势提升,预计3季度延续这一趋势。2021年下半年开始公司盈利能力持续优化,良率提升是主要原因,而2023年继续延续这一趋势,结构优化是主要原因。公司未来几年盈利能力有望企稳,一方面源于客户结构和产品结构的优化,公司涂覆原料PVDF已实现国产化替代,突破芳纶涂覆的关键技术,另一方面源于规模效应,有望体现在自产设备的迭代升级及原有设备的折旧摊薄。目前公司具备年产16亿平米以上生产能力,在建产能超过45亿平米,未来隔膜利润有望延续高增。

   盈利出现波动,不改中期成长。预计公司2023-2024年归属净利润为23、29亿元,对应估值为12、10倍,具有配置性价比。

   风险提示1、全球经济增长低于预期;

   2、原材料价格继续上涨。